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日前，國(guó)內(nèi)化工龍頭萬(wàn)華化學(xué)（600309.SH）同時(shí)公布了2024年年報(bào)和2025年一季報(bào)。與2024年的增收不增利相比，2025年一季度更是營(yíng)收凈利雙降，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)30.82億元，降幅達(dá)到25.87%。公司表示業(yè)績(jī)下滑主要系產(chǎn)品價(jià)格下降，毛利減少所致。

細(xì)看三張報(bào)表，2024年公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額300.53億元，期末現(xiàn)金及等價(jià)物226.75億元，顯示公司造血能力依舊穩(wěn)健，但是擴(kuò)張背景下，萬(wàn)華化學(xué)的問(wèn)題也愈發(fā)嚴(yán)重。

2024年，公司存貨達(dá)到241.07億元，應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款123.19億元，存在一定減值風(fēng)險(xiǎn)；貨幣資金245.33億元，短期借款和一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債467.39億元，短期償債壓力明顯；有息負(fù)債增加也讓公司2024年財(cái)務(wù)費(fèi)用達(dá)到20.94億元，侵蝕部分利潤(rùn)；在建工程631.59億元，后續(xù)轉(zhuǎn)成固定資產(chǎn)也將影響公司利潤(rùn)。

《華夏時(shí)報(bào)》記者就公司業(yè)績(jī)問(wèn)題郵件聯(lián)系萬(wàn)華化學(xué)，截至發(fā)稿未得到回復(fù)。

凈利下滑近三成

2024年，萬(wàn)華化學(xué)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1820.69億元，同比增長(zhǎng)3.83%；凈利潤(rùn)130.33億元，同比下降22.49%。拆分來(lái)看，2024年第四季度業(yè)績(jī)下滑更加嚴(yán)重，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收345億元，同比下降19.49%，環(huán)比下降31.8%，凈利潤(rùn)19.4億元，同比下降52.8%。

萬(wàn)華化學(xué)表示，報(bào)告期內(nèi)，公司主要產(chǎn)品銷量持續(xù)增長(zhǎng)，但受市場(chǎng)價(jià)格和原料成本波動(dòng)因素影響，整體毛利同比基本持平；公司科研投入持續(xù)增加，銷售、管理、財(cái)務(wù)等三項(xiàng)費(fèi)用同比增長(zhǎng)；同時(shí)對(duì)部分投資項(xiàng)目計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備或報(bào)廢處理，2024年歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)比上年同期下降22.49%。

卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)顯示，萬(wàn)華化學(xué)主要產(chǎn)品純MDI、聚合MDI和TDI在2024年的均價(jià)分別為19037.45元/噸、17297.21元/噸和14452.49元/噸，同比下跌5.28%、上漲8.18%和下跌20.09%；原材料純苯均價(jià)8269.89元/噸，同比上漲14.49%。

對(duì)于2024年TDI價(jià)格大幅下跌的原因，卓創(chuàng)資訊TDI分析師吳燕妮告訴記者，整體供大于求的結(jié)構(gòu)是主因，預(yù)期的長(zhǎng)線低迷是直接原因?！罢w來(lái)看，2024年中國(guó)TDI在產(chǎn)能繼續(xù)擴(kuò)張，產(chǎn)出大幅增加，內(nèi)需微增出口小幅增長(zhǎng)的背景下年末以供應(yīng)偏緊收尾?！?

卓創(chuàng)資訊聚合MDI分析師黃海霞向記者表示，“2024年中國(guó)聚合MDI市場(chǎng)整體呈現(xiàn)供需緊平衡，廠家對(duì)分銷渠道的供應(yīng)始終偏緊，下游需求增長(zhǎng)但多來(lái)自于直供渠道的貢獻(xiàn)，分銷渠道整體需求不樂(lè)觀，年內(nèi)整體波動(dòng)幅度較小，市場(chǎng)人士操盤多謹(jǐn)慎?！?

進(jìn)入2025年，公司業(yè)績(jī)繼續(xù)低迷。一季度萬(wàn)華化學(xué)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入430.68億元，同比下降6.70%；凈利潤(rùn)30.82億元，同比下滑25.87%。公司解釋，業(yè)績(jī)下滑主要是產(chǎn)品價(jià)格下降。

MDI和TDI在2025年價(jià)格走勢(shì)都不盡人意。卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)，以華東上海貨為例，一季度TDI均價(jià)13383.9元/噸，同比跌20.83%；2025年一季度國(guó)內(nèi)聚合MDI市場(chǎng)高開低走，一季度市場(chǎng)均價(jià)（1月1日至3月21日）為18142元/噸，與2024年四季度均價(jià)相比下跌0.59%。

業(yè)績(jī)表現(xiàn)不佳，資本市場(chǎng)也用腳投票。業(yè)績(jī)發(fā)布次日，萬(wàn)華化學(xué)股價(jià)大跌超5%。4月18日收盤，公司股價(jià)為54.99元，已經(jīng)跌至2019年末至2020年初水平。

分紅方面，萬(wàn)華化學(xué)表示，將向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利7.3元（含稅），預(yù)計(jì)派發(fā)現(xiàn)金紅利22.9億元，加上中期已分配的現(xiàn)金紅利，公司2024年度派發(fā)現(xiàn)金金額占?xì)w母凈利潤(rùn)的比例為30.11%，合計(jì)達(dá)到39.25億元。不過(guò)由于業(yè)績(jī)下滑，公司分紅金額較2023年減少11.77億元。

與此同時(shí)，為維護(hù)股東利益并增強(qiáng)投資者信心，公司董事長(zhǎng)廖增太提議以自有資金回購(gòu)公司3至5億元股份，回購(gòu)價(jià)格上限99.36元/股，依回購(gòu)價(jià)格上限測(cè)算，對(duì)應(yīng)回購(gòu)股份數(shù)量301.9至503.2萬(wàn)股，約占公司總股本比例0.10%-0.16%。本次回購(gòu)股份主要用于減少注冊(cè)資本，優(yōu)化公司資本結(jié)構(gòu)。

產(chǎn)能擴(kuò)張現(xiàn)隱憂

公開資料顯示，萬(wàn)華化學(xué)主營(yíng)業(yè)務(wù)是聚氨酯、石化、精細(xì)化學(xué)品及新材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。公司的主要產(chǎn)品是聚氨酯系列、石化系列、精細(xì)化學(xué)品及新材料系列。

通過(guò)以量換價(jià)，公司全年?duì)I收實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)。聚氨酯系列產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)銷量564萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)15%，總體實(shí)現(xiàn)營(yíng)收758億元，同比增長(zhǎng)12%。石化產(chǎn)品2024年銷量547萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)16%，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收725億元，略有增長(zhǎng)。精細(xì)化學(xué)品板塊實(shí)現(xiàn)銷量203萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)28%。

近年來(lái)，萬(wàn)華化學(xué)產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張。聚氨酯板塊，萬(wàn)華福建70萬(wàn)噸MDI技改擴(kuò)能項(xiàng)目預(yù)計(jì)2026年第二季度完成，同時(shí)第二套33萬(wàn)噸TDI項(xiàng)目預(yù)計(jì)2025年5月建成投產(chǎn)。

石化板塊，2024年萬(wàn)華蓬萊一期PDH等項(xiàng)目開車成功，2025年初萬(wàn)華煙臺(tái)25萬(wàn)噸LDPE裝置一次性開車成功,2025年4月3日乙烯二期一次開車成功。新材料板塊，2025年40萬(wàn)噸POE項(xiàng)目有望落地，同時(shí)收購(gòu)法國(guó)康睿特種異氰酸酯業(yè)務(wù)，包含7萬(wàn)噸HDI產(chǎn)能。

需要指出的是，截至2024年末，萬(wàn)華化學(xué)MDI和TDI年產(chǎn)能分別為380和111萬(wàn)噸，已經(jīng)穩(wěn)居全球首位。上述擴(kuò)產(chǎn)完成后，屆時(shí)MDI和TDI產(chǎn)能將分別達(dá)450和144萬(wàn)噸。

產(chǎn)能擴(kuò)張的同時(shí)，公司債務(wù)問(wèn)題也顯現(xiàn)出來(lái)。截至2024年底，公司賬上貨幣資金245.33億元，短期借款和一年內(nèi)到期的流動(dòng)負(fù)債則分別為355.57億元和111.82億元，短期償債壓力明顯。

公司長(zhǎng)期負(fù)債也從2022年的159.68億元上升至2024年的481.76億元，加上短期負(fù)債和34億元的應(yīng)付債券，僅此三項(xiàng)有息負(fù)債已經(jīng)接近900億元，導(dǎo)致公司2024年財(cái)務(wù)費(fèi)用達(dá)到20.94億元，占凈利潤(rùn)的16%。

除了有息負(fù)債，公司存貨、應(yīng)收票據(jù)和應(yīng)收賬款也存在減值風(fēng)險(xiǎn)，此外，在建工程轉(zhuǎn)成固定資產(chǎn)后也將開始折舊，同樣對(duì)公司后續(xù)利潤(rùn)產(chǎn)生負(fù)面影響。截至2024年底，公司存貨241.07億元，應(yīng)收票據(jù)和應(yīng)收賬款為123.19億元，在建工程合計(jì)631.59億元。

財(cái)報(bào)顯示，2024年萬(wàn)華化學(xué)資產(chǎn)減值損失7.4億元，同比增長(zhǎng)447%，公司解釋主要為本期計(jì)提存貨跌價(jià)損失、在建工程及固定資產(chǎn)減值損失所致；營(yíng)業(yè)外支出為11.4億元，同比增長(zhǎng)156%，主要因固定資產(chǎn)及在建工程報(bào)廢損失增加所致。

對(duì)于后續(xù)產(chǎn)品價(jià)格走勢(shì)，吳燕妮告訴記者，未來(lái)幾年仍有更多TDI產(chǎn)能將投產(chǎn)及建設(shè)，而外部環(huán)境遍布不確定性，市場(chǎng)對(duì)2025年依然充滿擔(dān)憂?！熬唧w價(jià)格而言，二季度運(yùn)行區(qū)間或在11000-12500元/噸之間，價(jià)格重心或低于一季度?！?

MDI方面，生意社表示，上海某MDI工廠4月份聚合MDI掛牌價(jià)22000元/噸，較上月持穩(wěn)。