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最近四個交易日，倫敦金現(xiàn)貨價格在5200美元/盎司關(guān)口附近持續(xù)震蕩。2月26日午后，雖然金價再度沖高至5205.47美元/盎司，但仍未能站穩(wěn)腳跟。

當(dāng)前市場多空分歧加劇。一方面，美聯(lián)儲降息預(yù)期出現(xiàn)松動，美國2025年12月核心PCE同比漲幅為3%，仍高于政策目標(biāo)1個百分點；另一方面，地緣局勢不確定性支撐了避險需求。因此，金價處于短期震蕩整理階段。

機構(gòu)相關(guān)人士認(rèn)為，在降息信號進(jìn)一步明確之前，金價短期內(nèi)難以實現(xiàn)快速突破。中長期來看，供需關(guān)系偏緊與貨幣體系變革為金價上行提供支撐，美聯(lián)儲政策走向與白銀價格的傳導(dǎo)效應(yīng)仍是重要觀察變量。

金價高位震蕩

今年春節(jié)期間，周大福、老廟黃金、中國黃金等國內(nèi)多家主流黃金品牌的首飾金價重回1500元/克。這使得黃金首飾成為不少游客免稅購物的首選，三亞多家免稅店的黃金珠寶柜臺前排起長龍，人潮涌動，消費熱情可見一斑。

近期，國際金價高位震蕩加劇。2月26日午后，倫敦金現(xiàn)貨價格再度站上5200美元/盎司關(guān)口，盤中最高報5205.47美元/盎司。

同日，A股市場上，黃金股整體承壓出現(xiàn)回落，Wind黃金指數(shù)下跌0.81%。其中，四川黃金跌超2%，中金黃金、山東黃金等均跌超1%。與此同時，黃金ETF規(guī)模持續(xù)擴大，截至2月25日，全球規(guī)模最大的黃金上市交易基金SPDR Gold Shares的黃金持倉已連續(xù)三個交易日增加，春節(jié)期間的持倉量總體小幅增加。

消息面上，地緣局勢近期再度成為擾動市場的重要變量。據(jù)新華社報道，伊朗外交部26日發(fā)布聲明說，伊朗外交部長阿拉格齊25日晚與阿曼外交大臣巴德爾在瑞士日內(nèi)瓦舉行會晤。聲明說，會晤期間，雙方回顧了伊朗對核問題和解除制裁的看法，伊朗將自身觀點和意見轉(zhuǎn)達(dá)給阿曼方面。新華社援引伊朗伊斯蘭共和國通訊社報道稱，阿拉格齊率領(lǐng)的伊朗代表團26日與美國總統(tǒng)特朗普的特使威特科夫、女婿庫什納舉行間接會談，斡旋方阿曼繼續(xù)居中傳話。

短期突破面臨壓力

金價連續(xù)數(shù)日在5200美元/盎司附近橫盤，紫金天風(fēng)期貨對此提出了兩點分析：一是降息預(yù)期有所松動，當(dāng)前貨幣市場仍定價2026年存在兩次25個基點的降息空間，但春節(jié)期間已有不少交易員推遲降息押注。此前公布的FOMC會議紀(jì)要整體基調(diào)偏鷹派，多數(shù)與會者認(rèn)為就業(yè)市場下行風(fēng)險已有所緩解，而通脹問題依然存在，暗示進(jìn)一步貨幣寬松的必要性降低。此外，美聯(lián)儲最關(guān)注的通脹指標(biāo)核心PCE在2025年12月環(huán)比上漲0.4%，同比上漲3%，仍較2%目標(biāo)高出1個百分點。綜合來看，通脹雖未顯著惡化，但也未出現(xiàn)明顯改善跡象。

二是美國最高法院裁定IEEPA關(guān)稅措施違法的實際影響有限，行政部門已明確表態(tài)將通過其他途徑重新實施關(guān)稅，該裁決難以對黃金價格形成持續(xù)提振。

該機構(gòu)因此判斷，降息信號更加明確之前，金價短期內(nèi)難以實現(xiàn)快速突破。

在此之前，金價是否有可能突破壓力位？世界黃金協(xié)會關(guān)注到貴金屬市場一個值得關(guān)注的信號：白銀市場上周（2月16日-2月20日）出現(xiàn)了較為明顯的變化，COMEX白銀單周大漲約9%，主要由存量空頭平倉所推動，而非新增多頭建倉。歷史數(shù)據(jù)顯示，在類似的持倉結(jié)構(gòu)水平下，此后三個月內(nèi)白銀錄得正回報的概率約為72%，六個月內(nèi)則升至約75%。世界黃金協(xié)會認(rèn)為，若白銀行情持續(xù)演繹，市場情緒對黃金市場的影響值得關(guān)注。

中長期邏輯清晰

盡管短期突破存在壓力，但從供需基本面來看，黃金的中長期邏輯仍較為清晰。在需求保持一定韌性且供給增長相對有限的背景下，黃金市場的供需格局有望維持偏緊態(tài)勢。

從需求層面來看，瑞銀財富管理援引世界黃金協(xié)會數(shù)據(jù)表示，2025年全球黃金總需求首次突破5000噸。瑞銀認(rèn)為，在投資需求保持旺盛、各國央行持續(xù)購金的推動下，黃金需求有望進(jìn)一步增長，亞洲居民收入水平的提升也將為黃金首飾消費提供長期結(jié)構(gòu)性支撐。

從供給側(cè)來看，瑞銀援引伍德麥肯茲的測算稱，按照當(dāng)前既有生產(chǎn)計劃，到2028年全球?qū)⒂?0座黃金礦山面臨資源枯竭風(fēng)險。盡管高金價理論上將激勵礦企加大勘探與開發(fā)投入，但礦山建設(shè)周期較長、資本投入門檻較高，供給彈性的實際釋放往往需要一定時間。

從當(dāng)前時點來看，國際機構(gòu)對黃金后市持相對樂觀態(tài)度。

貨幣體系深層變化提供長期支撐。摩根大通歐洲金屬、采礦和鋼鐵研究團隊在近期研報中將黃金長期價格預(yù)測上調(diào)15%至4500美元/盎司，比市場共識高出約20%；其大宗商品研究團隊則預(yù)計，2026年底倫敦金現(xiàn)貨價格將升至6300美元/盎司，較當(dāng)前現(xiàn)貨價格高出約20%。這一判斷的定價框架涵蓋三個維度：歷史上儲備貨幣范式轉(zhuǎn)換時期的參照、全球投資者進(jìn)一步增配黃金的影響，以及美國債務(wù)規(guī)模持續(xù)擴張背景下黃金作為價值儲藏工具的隱含定價。摩根大通認(rèn)為，當(dāng)前各國央行持續(xù)加大購金力度、部分國家公開宣布減持美國國債并推動結(jié)算貨幣多元化，開始逐步印證此前被認(rèn)為概率較低的情景正在向現(xiàn)實轉(zhuǎn)化。

美聯(lián)儲政策是影響金價的關(guān)鍵變量之一。瑞銀財富管理認(rèn)為，美元走軟與美國實際利率下行的宏觀組合在一定程度上利好金價。盡管2025年底核心PCE數(shù)據(jù)有所反彈，但機構(gòu)預(yù)計未來幾個月內(nèi)通脹壓力有望逐步緩和，2026年晚些時候美聯(lián)儲人事變動可能帶來更偏鴿派的政策立場。瑞銀預(yù)計美聯(lián)儲年內(nèi)或有兩次各25個基點的降息，并可能推動金價在未來幾個月內(nèi)觸及6200美元/盎司，維持黃金在投資組合中“具吸引力”的評級。