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隨著本周美伊同意臨時?；鸩⒄归_談判，中東局勢出現(xiàn)進一步緩和，原油(607,-8.60,-1.40%)高位回落令生物柴油題材繼續(xù)降溫。美豆油(7630,36.00,0.47%)市場已在生物燃料摻混義務終案落地后階段性出盡利多，而棕櫚(7878,112.00,1.44%)油也因印尼分階段推進B50的規(guī)劃呈現(xiàn)利多不及預期的走勢。雖然高油價及積極摻混政策下油脂存在生柴需求大增的強預期，但該題材的階段性降溫或令短期市場轉向油脂弱現(xiàn)實。馬棕3月去庫不及預期，季節(jié)性增產(chǎn)期開啟及出口性價比轉弱令其面臨再累庫壓力。而隨著國內(nèi)進口大豆(4521,-21.00,-0.46%)及菜籽(5208,89.00,1.74%)到港增多且需求進入淡季，豆油和菜油(8340,2.00,0.02%)階段性供應壓力也出現(xiàn)增長。

一、中東局勢出現(xiàn)緩和，生柴題材繼續(xù)降溫

在特朗普的極限施壓下，本周三美國與伊朗達成為期兩周的臨時?；饏f(xié)議，并就伊朗提出的10點停戰(zhàn)條款及霍爾木茲海峽的通航恢復展開談判，中東局勢降溫引發(fā)原油大幅下挫，亦顯著拖累油脂走勢。近期不論是商業(yè)摻混利潤及需求好轉，還是印尼和馬來西亞提高生柴摻混率的規(guī)劃，抑或是泰國限制棕櫚油出口的新規(guī)，均建立在中東局勢僵持、霍爾木茲海峽關閉、能源價格維持高位的基礎上，這導致美伊談判及霍爾木茲海峽潛在放開對此前油脂的做多基礎帶來較強削弱。市場本就質疑印尼能否如期實施B50，亦覺得馬來西亞分階段實施B20的規(guī)劃缺乏清晰時間線，油價高位回落可能導致后期相應生柴政策推進的變數(shù)進一步增加。

隨后印尼計劃分階段推進B50的消息佐證了這一想法。路透最新報道稱，考慮原材料、基礎設施和工業(yè)支持情況，印尼計劃在7月先行提高占比約48%的補貼柴油的生柴摻混率至50%，但無補貼柴油可能將在2027年前維持B40標準，這比此前的7月1日全面B50預期打了不小的折扣。印尼短時間內(nèi)對B50推進的表述差異巨大，令市場對印尼生柴政策可能根據(jù)油價預期而調(diào)整的猜想增加，也顯著削弱了市場對其政策的信任度。

雖然最新消息稱美伊4月11日的談判并未達成協(xié)議，短期中東局勢存在再度升級的風險，但市場原本就未預期美伊首輪談判能取得多大進展，打打談談或才是未來中東局勢的主基調(diào)，這或令原油延續(xù)高波動狀態(tài)。在此背景下，盡管全球生柴需求大增支撐油脂長線價格中樞上移，短期油脂市場高位追多情緒將較謹慎，市場對生柴題材的交易也可能出現(xiàn)降溫。在中東局勢塵埃落定前，油脂的上漲趨勢性或將受到抑制。

二、階段性供應壓力增加，油脂弱現(xiàn)實顯現(xiàn)

隨著近期油脂價格反彈至高位，市場在中東并不明確的局勢下追漲謹慎，并對生柴題材交易出現(xiàn)降溫，這或令短中期市場對油脂基本面的關注有所增加。站在當前的時點，東南亞棕櫚油季節(jié)性增產(chǎn)剛剛開啟，再累庫壓力下產(chǎn)地賣貨意愿或將增加，而國內(nèi)進口大豆及菜籽供應也有望隨巴西豐產(chǎn)大豆到港及加菜籽買船恢復而增加，三大油脂面臨階段性供應增多的壓力。交易生柴需求大增的強預期后，油脂市場或逐漸轉向供需的弱現(xiàn)實。

馬棕3月去庫不及預期，疊加出口明顯轉弱，令短期棕櫚油回調(diào)壓力增加。MPOB月報顯示，馬棕3月產(chǎn)量138萬噸，環(huán)比增7.21%，高于主流機構預估；出口155萬噸，環(huán)比增40.69%，符合主流機構預估；但進口高于預期且國內(nèi)消費偏低，疊加產(chǎn)量好于預期，令馬棕3月去庫不及預期，引發(fā)報告后棕櫚油盤面回落。

盡管存在齋月假期導致種植園勞動力減少的擾動，馬棕3月產(chǎn)量同比降幅僅有0.78%，仍有不錯表現(xiàn)。若馬棕如此產(chǎn)量態(tài)勢得以延續(xù)，無疑將顯著增加其后續(xù)累庫壓力，尤其是在近期國際豆棕價差回落及南美新作豆油上市沖擊棕櫚油出口的情況下，ITS及Amspec已分別預計馬棕4月1-10日出口較上月同期降38.9%和30.7%。根據(jù)我們測算，若產(chǎn)量沒有出現(xiàn)太大問題且出口未能改變疲態(tài)，馬棕4月后或將再度面臨累庫的情況，這可能在一定程度增加產(chǎn)地降價賣貨的意愿，推動國內(nèi)棕櫚油進口利潤修復及買船增加，將壓力從產(chǎn)地傳導至國內(nèi)。

不僅如此，隨著巴西豐產(chǎn)大豆及加菜籽、澳菜籽到港，4月后國內(nèi)還將面臨進口大豆及菜籽增多的情況。綜合買船信息，我們預計未來幾個月國內(nèi)大豆到港量在每月千萬噸以上，菜籽到港也將隨加菜籽到港而明顯增加。在當前進口大豆及菜籽均有不錯的榨利情況下，到港增多無疑將提振壓榨廠壓榨，令當前進入需求淡季的豆油及菜油面臨累庫壓力，亦將階段性壓制其價格表現(xiàn)。

綜合來看， 雖然高油價及積極摻混政策下油脂存在生柴需求大增的強預期，但該題材的階段性降溫或令短期市場轉向弱現(xiàn)實。馬棕3月去庫不及預期， 4月后面臨再累庫壓力；國內(nèi)4月后進口大豆及菜籽到港增多，令豆油和菜油階段性供應壓力增長，這或導致短期油脂調(diào)整壓力增加。預計棕櫚油09上方壓力10000，短期下方支撐9500、9200；豆油09上方壓力8800，短期下方支撐8450、8300；菜油09上方壓力10000，短期下方支撐9400、9200。