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自去年國慶節(jié)至今，國內(nèi)PVC主力連續(xù)合約盤面就走出了一波流暢的下跌局面，中間雖有反彈，但是向下的趨勢不變，且已達(dá)到近9年低位。而本周初，在中美經(jīng)貿(mào)高層會談取得實質(zhì)性進(jìn)展的背景下，宏觀市場回暖，提振大宗商品市場重心上移，受此影響，PVC2509合約盤面呈現(xiàn)出止跌企穩(wěn)態(tài)勢。不過截至發(fā)稿，本輪的宏觀利好已充分釋放，在當(dāng)前供應(yīng)端壓力延續(xù)、下游房地產(chǎn)需求乏力以及成本的拖累下，市場缺乏持續(xù)上漲動能，疊加盤面上方臨近60日均線壓力，多重利空疊加，盤面重心仍有回落的預(yù)期。

　　1 供應(yīng)端壓力延續(xù) 利空盤面價格

在4月份至5月上旬國內(nèi)PVC裝置集中檢修的背景下，開工率位于上半年相對低位，且達(dá)到了近幾年同期低位水平。但是受制于近幾年新增產(chǎn)能的投放，PVC產(chǎn)能基數(shù)大幅上漲，導(dǎo)致2025年4-5月份PVC的周產(chǎn)量遠(yuǎn)高于近幾年同期水平。據(jù)統(tǒng)計，截至2025年4月-5月上旬，國內(nèi)PVC周度產(chǎn)量均值維持在45.79 萬噸，同比增加4.91%。在近幾年新增產(chǎn)能不斷投放的背景下，國內(nèi)PVC產(chǎn)能基數(shù)持續(xù)走高。據(jù)統(tǒng)計，2025年一季度，新浦化學(xué)一套25萬噸/年裝置于2025年2月投放，而福建萬華 50 萬噸乙烯法 PVC 裝置計劃于 4-5 月投產(chǎn)，屆時市場供應(yīng)將逐步提升。與此同時，6月份耀望30萬噸、渤化40萬噸的裝置也將陸續(xù)試產(chǎn)，因此后續(xù)產(chǎn)能基數(shù)持續(xù)上漲，供應(yīng)端壓力較大，對盤面存在較強(qiáng)的壓制。

2 需求端恢復(fù)不佳 對PVC存在一定的負(fù)反饋

從需求端來看，自二季度以來，PVC 下游行業(yè)處于傳統(tǒng)的消費(fèi)旺季，但是受制于終端房地產(chǎn)市場回暖緩慢，PVC下游市場整體呈現(xiàn)出旺季不旺的局面，因此下游各個板塊的裝置開工率回升不及預(yù)期，使得市場整體成交信心不足。截至5月中上旬，國內(nèi)PVC下游綜合開工率在45.99%，達(dá)到近4年同期低位，除了PVC薄膜裝置開工率略低于2024年同期外，PVC管材、PVC型材裝置均處于近幾年同期低位。而從PVC下游的消費(fèi)占比來看，管材和型材分別位于第一和第二的位置，比例分別達(dá)到35%和25%左右，而薄膜的占比只接近15%，因此對其拉動有限。綜合來看，當(dāng)前在房地產(chǎn)大環(huán)境偏弱的背景下，下游需求端恢復(fù)不佳，或?qū)ι嫌蜳VC存在一定的負(fù)反饋。

　　3 成本端支撐乏力

當(dāng)前，我國PVC供應(yīng)仍以電石法為主，占比在七成以上，乙烯法占據(jù)其余份額。從成本端來看，作為PVC的主要生產(chǎn)原料，近期煤炭價格持續(xù)走低，帶動電石法PVC成本中樞下移。五一假期至今，國內(nèi)動力煤(0, -641.00, -100.00%)價格持續(xù)下滑，跌幅達(dá)到5.5%，主要是受多重利空因素拖累。首先，大秦線春季檢修結(jié)束后，隨著發(fā)運(yùn)恢復(fù)，煤礦生產(chǎn)積極性較前期有所提升，供應(yīng)壓力增加。其次，勞動節(jié)假期期間，北方港口庫存快速累積，疏港壓力不斷上升，部分貿(mào)易商出貨心態(tài)愈發(fā)明顯。最后，5月份國內(nèi)氣溫將逐漸升高，部分地區(qū)將迎來雨季，水電等非化石能源對煤電的替代預(yù)期較強(qiáng)。后期來看，在煤炭庫存居高不下、產(chǎn)地供應(yīng)維持高位、水電能源替代作用下，預(yù)計煤價繼續(xù)承壓下行，對電石法PVC的成本支撐力度減弱，或?qū)⒋嬖谝欢ㄍ侠邸？聪蛟?607, -8.60, -1.40%)市場，5月12日中美經(jīng)貿(mào)高層會談取得實質(zhì)性進(jìn)展，大幅降低雙邊關(guān)稅水平，令市場對貿(mào)易爭端風(fēng)險的擔(dān)憂情緒顯著緩和，也提振原油需求預(yù)期，原油略有反彈，支撐乙烯法PVC成本中樞上移。但是隨著該宏觀利好的完全釋放，以及美伊接近達(dá)成核協(xié)議的表態(tài)令市場對伊朗石油制裁解除、供應(yīng)風(fēng)險弱化預(yù)期增加，原油回落，對乙烯法的支撐也逐步下滑。因此成本端原料價格走弱，帶動PVC成本中樞下移。

4 去庫幅度有限

值得一提的是，2025年一季度，海外集中補(bǔ)庫能帶來PVC庫存短期的快速去化，2025年1-3月PVC累計出口97.63萬噸，較去年同期增加55.94%。3月PVC出口量在36.63萬噸，環(huán)比增加11.13%，同比增加23.34%。在此背景下，自3月份起，國內(nèi)PVC的企業(yè)及社會庫存呈現(xiàn)出去庫的局面。據(jù)統(tǒng)計，截至5月15日PVC社會庫存（47家）樣本統(tǒng)計環(huán)比減少3.07%至64.15萬噸，同比減少26.96%；其中華東地區(qū)在58.39萬噸，環(huán)比減少4.11%，同比減少26.84%；華南地區(qū)在5.77萬噸，環(huán)比增加8.86%，同比減少28.09%。

不過考慮到2025年全球經(jīng)濟(jì)處于萎縮狀態(tài)，外部貿(mào)易形勢不容樂觀，PVC出口市場競爭壓力增大，仍會受印度加征反傾銷稅和BIS認(rèn)證影響，疊加后期處于消費(fèi)淡季，因此PVC出口持續(xù)性有待觀察，國內(nèi)的社會庫存以及企業(yè)庫存去庫幅度有限。

綜上，我們認(rèn)為本輪的宏觀利好已充分釋放，在當(dāng)前供應(yīng)端壓力延續(xù)、下游房地產(chǎn)需求乏力以及成本的拖累下，市場缺乏持續(xù)上漲動能，疊加盤面上方臨近60日均線壓力，多重利空疊加，盤面重心仍有回落的預(yù)期，建議投資者以偏空的思路參與。