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摘要

泰國原料價(jià)格走強(qiáng)已經(jīng)維持了一個(gè)多月，而期貨價(jià)格在清明節(jié)大跌之后，只是出現(xiàn)了反彈與橫盤，并沒有開啟實(shí)質(zhì)的反彈。盤面格局與供應(yīng)端不符，形成了二次偏差，這意味著市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)并不在供應(yīng)端，即使宏觀面與橡膠需求預(yù)期最近重磅消息減少，但是橡膠市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)仍在與此，滬膠后市或?qū)⒊霈F(xiàn)第二輪下跌。

泰國原料價(jià)格走勢(shì)在清明節(jié)后持續(xù)走強(qiáng)，反映出產(chǎn)能周期轉(zhuǎn)向的影響力仍舊存在，未來產(chǎn)量格局與今年前幾個(gè)月的情況或?qū)⒉煌?。供?yīng)端短期形勢(shì)與過去幾個(gè)月的長(zhǎng)時(shí)間形勢(shì)不同，形成了第一次偏差。由于去年至今，產(chǎn)能周期轉(zhuǎn)向與產(chǎn)量該增不增一直是市場(chǎng)交易的核心，所以該偏差形成了重要的利多。然而，盤面格局卻與供給端形勢(shì)不符，形成了二次偏差。

橡膠需求預(yù)期目前仍較為模糊。雖然中美貿(mào)易談判取得了一定進(jìn)展，但橡膠需求面臨的核心挑戰(zhàn)在于，美國輪胎關(guān)稅成本上升導(dǎo)致美國輪胎需求下滑。這一問題不僅涉及中美貿(mào)易談判，還關(guān)聯(lián)美國與包括東南亞國家在內(nèi)的其他國家的談判，目前仍懸而未決?？梢源_定的是，美國市場(chǎng)需求大概率因關(guān)稅成本攀升而下降，但具體降幅難以預(yù)估。只能定性不能定量的因素，對(duì)于研究來說比較尷尬，不把該因素不考慮在研究體系內(nèi)，不合理；考慮在內(nèi)又沒法說清楚需求到底下降多少。而且清明節(jié)后的大跌已經(jīng)一定程度上透支了該因素，按照期貨市場(chǎng)常規(guī)的波動(dòng)規(guī)律，這樣的因素容易被忽略。

今年橡膠出產(chǎn)國出口數(shù)據(jù)讓市場(chǎng)對(duì)產(chǎn)能周期轉(zhuǎn)向產(chǎn)生了懷疑。4月印尼天膠總出口為14.9萬噸，同比+31.6%，1-4月累計(jì)同比+14.6%，累計(jì)新增絕對(duì)量為7.6萬噸，出口超預(yù)期。3月泰國天膠出口為40.1萬噸，同比+14.5%，1-3月累計(jì)同比+14.4%，累計(jì)新增絕對(duì)量為14.7萬噸，出口超預(yù)期。3月科特迪瓦天膠出口為12.9萬噸，同比+0.8，1-3月累計(jì)同比+10.6%，累計(jì)新增絕對(duì)量為3.8萬噸，出口超預(yù)期。

然而，產(chǎn)能周期并非從擴(kuò)張直接轉(zhuǎn)向收縮，而是從擴(kuò)張階段進(jìn)入平穩(wěn)階段。這意味著產(chǎn)能并未完全限制產(chǎn)量增長(zhǎng)，只是產(chǎn)量增長(zhǎng)的上限降低。在階段性天氣轉(zhuǎn)好時(shí)，產(chǎn)量仍能實(shí)現(xiàn)一定幅度的上升，但達(dá)到一定水平后便難以繼續(xù)增長(zhǎng)，從而出現(xiàn)產(chǎn)量該增不增的情況。因此，橡膠主產(chǎn)國今年出口量上升屬于正常表現(xiàn)，并非超出市場(chǎng)預(yù)期。

天氣因素也難以解釋去年橡膠市場(chǎng)的反?，F(xiàn)象，進(jìn)而無法得出去年減產(chǎn)是得益于天氣異常，而不是產(chǎn)能周期轉(zhuǎn)向。雖然天氣不佳推動(dòng)牛市存在合理性，但去年市場(chǎng)出現(xiàn)了非標(biāo)期現(xiàn)套利在牛市中仍獲可觀盈利等罕見情況。這些反?，F(xiàn)象無法單純用天氣因素解釋，罕見現(xiàn)象只有罕見因素可以解讀。

若橡膠產(chǎn)能周期轉(zhuǎn)向被證偽，結(jié)合今年比去年更為良好的物候條件，以及處于相對(duì)高位的原料價(jià)格，橡膠產(chǎn)量理應(yīng)顯著增長(zhǎng)，原料價(jià)格則會(huì)相應(yīng)下跌。然而實(shí)際情況是，清明節(jié)過后泰國橡膠原料價(jià)格持續(xù)走高。盡管目前供應(yīng)壓力尚未完全顯現(xiàn)，但價(jià)格變動(dòng)具備前瞻性。倘若未來橡膠產(chǎn)量將大幅增加，泰國原料價(jià)格不會(huì)呈現(xiàn)如此持續(xù)上漲的態(tài)勢(shì)。由此可見，泰國原料價(jià)格走勢(shì)反映出未來產(chǎn)量存在該增不能增的可能，這是重要的利多因素。

然而，泰國原料價(jià)格走強(qiáng)已經(jīng)維持了一個(gè)多月，而期貨價(jià)格在清明節(jié)大跌之后，只是出現(xiàn)了反彈與橫盤，并沒有開啟實(shí)質(zhì)的反彈。盤面格局與供應(yīng)端不符，形成了二次偏差，這意味著市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)并不在供應(yīng)端，即使宏觀面與橡膠需求預(yù)期最近重磅消息減少，但是橡膠市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)仍在與此，滬膠后市或?qū)⒊霈F(xiàn)第二輪下跌。