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2025年上半年，甲醇(2529, -33.00, -1.29%)期貨主力合約整體震蕩下行，下半年將如何運(yùn)行？

[供需格局將進(jìn)一步趨緊]

節(jié)能降碳政策對(duì)甲醇供給影響深遠(yuǎn)

2025年，國(guó)內(nèi)甲醇裝置的投產(chǎn)時(shí)間集中于年初和年底，以一體化裝置為主。2025年下半年計(jì)劃投產(chǎn)的三套甲醇裝置產(chǎn)能達(dá)220萬噸/年，但實(shí)際帶來的可流通產(chǎn)量為零。一方面，赤峰新木園的新投產(chǎn)裝置為綠色甲醇，綠色甲醇因成本問題導(dǎo)致需求相對(duì)單一、流通路徑相對(duì)封閉，暫不計(jì)入目前的可流通產(chǎn)量中；另一方面，其余兩套裝置均在年底投產(chǎn)，2026年產(chǎn)能才開始逐步釋放。

值得注意的是，2025年是“十四五”規(guī)劃收官之年，也是《2024—2025年節(jié)能降碳行動(dòng)方案》實(shí)施的最后一年，監(jiān)管部門對(duì)碳排放和能耗的管控或更為嚴(yán)格。我國(guó)煤制甲醇行業(yè)約25%的產(chǎn)能能效低于基準(zhǔn)水平，2025年年底此類產(chǎn)能需要完全退出。我國(guó)煤制烯烴行業(yè)全部產(chǎn)能能效高于基準(zhǔn)水平。由此可見，甲醇下游的煤制烯烴行業(yè)節(jié)能降碳效果顯著，暫時(shí)不存在產(chǎn)能出清的風(fēng)險(xiǎn)；節(jié)能降碳政策對(duì)供給端的影響更為深遠(yuǎn)，可以倒逼行業(yè)延伸產(chǎn)業(yè)鏈、提升產(chǎn)品附加值、出清低能效產(chǎn)能。

化肥企業(yè)轉(zhuǎn)產(chǎn)甲醇的影響有限

國(guó)內(nèi)化肥企業(yè)的核心產(chǎn)品是尿素和甲醇，兩者的盈利情況直接決定著企業(yè)的利潤(rùn)水平。以甲醇的主要產(chǎn)銷區(qū)和尿素的主要產(chǎn)區(qū)山東地區(qū)為例，2024年四季度以來甲醇的生產(chǎn)利潤(rùn)持續(xù)上漲，一度突破300元/噸，而尿素則因需求不振導(dǎo)致價(jià)格下跌，部分企業(yè)持續(xù)虧損、轉(zhuǎn)產(chǎn)甲醇。但是，轉(zhuǎn)產(chǎn)甲醇成本較高，而且今年6月以來甲醇生產(chǎn)利潤(rùn)回落、尿素生產(chǎn)利潤(rùn)回升，化肥企業(yè)轉(zhuǎn)產(chǎn)甲醇的意愿不斷降低，難以形成區(qū)域聯(lián)動(dòng)和協(xié)同效應(yīng)。綜合來看，部分化肥企業(yè)轉(zhuǎn)產(chǎn)甲醇對(duì)甲醇市場(chǎng)的影響有限。

秋季檢修規(guī)?；驍U(kuò)大

近幾年，國(guó)內(nèi)西北地區(qū)大型甲醇生產(chǎn)企業(yè)的檢修策略出現(xiàn)明顯變化，部分西北龍頭生產(chǎn)企業(yè)的大型裝置檢修年限已經(jīng)逐漸拉長(zhǎng)，且檢修時(shí)間也不再集中于3—5月。當(dāng)甲醇生產(chǎn)利潤(rùn)較好時(shí)，企業(yè)會(huì)保持高開工率；利潤(rùn)較差甚至虧損時(shí)，企業(yè)更愿意通過檢修來避免長(zhǎng)時(shí)間的虧損。

數(shù)據(jù)顯示，2021年和2022年甲醇春季檢修（春檢）規(guī)模在1200萬噸左右，2023年降至700萬噸左右，2024年降至600萬噸左右，2025年降至500萬噸左右?？梢钥吹?，春檢規(guī)模逐年縮小，最主要的原因是甲醇生產(chǎn)利潤(rùn)較高。受伊朗甲醇裝置重啟節(jié)奏偏慢的影響，2024年上半年甲醇進(jìn)口量下降、需求大增、企業(yè)生產(chǎn)利潤(rùn)大幅修復(fù)，多套甲醇裝置的檢修計(jì)劃推遲，因此春檢規(guī)模同比有所下降。2025年，伊朗甲醇裝置重啟時(shí)間延后、進(jìn)口量下降，春檢規(guī)模也有所下降。

甲醇秋季檢修（秋檢）一般集中在8—10月，春檢規(guī)模下降可能導(dǎo)致檢修需求后移，企業(yè)在秋季增加檢修規(guī)模。2024年，春檢推遲就導(dǎo)致秋檢規(guī)模擴(kuò)大，這一趨勢(shì)極有可能在2025年下半年得到延續(xù)。在2025年新增產(chǎn)能有限、實(shí)際可流通產(chǎn)量增加有限的背景下，甲醇秋檢規(guī)模擴(kuò)大帶來的供應(yīng)收縮效應(yīng)將更為顯著。

天然氣制甲醇裝置虧損明顯

2025年1—4月，中國(guó)甲醇進(jìn)口總量為286.48萬噸，同比大幅下降31.49%。其中，進(jìn)口伊朗甲醇114.21萬噸，同比大幅下降52.24%。伊朗甲醇進(jìn)口量銳減是國(guó)內(nèi)甲醇進(jìn)口量大幅下降的主要因素。一方面，2024年11月，伊朗全國(guó)范圍內(nèi)大規(guī)模停電，17座發(fā)電廠幾乎完全停止運(yùn)轉(zhuǎn)，用氣缺口達(dá)3.5億立方米/日，甲醇工廠也提前1個(gè)月左右進(jìn)入停車狀態(tài)；另一方面，2025年一季度伊朗天然氣供需缺口較大，甲醇生產(chǎn)企業(yè)限氣的規(guī)模和時(shí)長(zhǎng)遠(yuǎn)超往年同期，停車檢修的產(chǎn)能占總產(chǎn)能的80%，復(fù)產(chǎn)節(jié)奏緩慢。在天然氣供需缺口明顯和以伊沖突影響供應(yīng)的背景下，2025年年底至2026年上半年，伊朗甲醇生產(chǎn)企業(yè)的停車規(guī)模和周期預(yù)計(jì)將再度擴(kuò)大。

2023年，天然氣價(jià)格上漲、供應(yīng)短缺及甲醇價(jià)格快速下跌等因素導(dǎo)致我國(guó)西南地區(qū)甲醇行業(yè)大面積虧損，許多企業(yè)降負(fù)運(yùn)行或停產(chǎn)檢修。2023年，西南地區(qū)合同內(nèi)天然氣價(jià)格為2.2元/立方米，同比上漲10.6%，天然氣制甲醇生產(chǎn)成本大幅增加。2025年上半年的天然氣執(zhí)行價(jià)在2.27元/立方米左右，天然氣制甲醇生產(chǎn)成本下降約30元/噸，相關(guān)企業(yè)并未扭虧為盈。天然氣制甲醇裝置如果長(zhǎng)期處于虧損狀態(tài)，其運(yùn)行穩(wěn)定性存疑。

港口累庫(kù)幅度或不及預(yù)期

近期，受相關(guān)政策影響，進(jìn)口伊朗甲醇的物流復(fù)雜程度及成本上升；部分伊朗航線需更換新船，短期運(yùn)力緊張可能推高運(yùn)費(fèi)。此外，今年伊朗頻繁發(fā)生安全事故，可能促使伊朗政府強(qiáng)化全國(guó)儲(chǔ)運(yùn)設(shè)施檢查，導(dǎo)致出口效率下降。以上因素短期將影響甲醇到港節(jié)奏，中長(zhǎng)期則會(huì)抬升運(yùn)力成本，進(jìn)而導(dǎo)致我國(guó)甲醇進(jìn)口量下降。

以伊沖突也導(dǎo)致伊朗甲醇產(chǎn)量下降。6月15日，伊朗南帕爾斯氣田遭襲，天然氣產(chǎn)量損失約1200萬立方米/日。阿薩魯耶港附近的甲醇生產(chǎn)企業(yè)用氣多來源于南帕爾斯氣田，因此約一半的企業(yè)選擇停車，涉及產(chǎn)能約660萬噸/年。16日，停車規(guī)模有所擴(kuò)大，涉及Bushehr、Marjan、Kimiya、Sabalan、Arian、KPC等多家甲醇生產(chǎn)企業(yè)，涉及產(chǎn)能約891萬噸/年，伊朗甲醇的裝船速度也因安全問題而放緩。

目前伊朗是我國(guó)第一大甲醇進(jìn)口來源國(guó)，由于地緣局勢(shì)不穩(wěn)定性并未消除，伊朗甲醇生產(chǎn)及出口仍然存在不確定性，后期或影響我國(guó)沿海地區(qū)的甲醇供應(yīng)，從而導(dǎo)致港口累庫(kù)幅度不及市場(chǎng)預(yù)期，甚至可能進(jìn)入去庫(kù)周期。下半年需要密切關(guān)注伊朗甲醇裝置的運(yùn)行狀態(tài)和裝船發(fā)運(yùn)情況。

下半年醋酸裝置密集投放

近年來，MTO經(jīng)濟(jì)性偏弱一定程度上拖累了新增產(chǎn)能的釋放節(jié)奏。2025年前三季度無新增外采甲醇的MTO裝置投產(chǎn)，MTO新增產(chǎn)能以CTO一體化裝置為主，已經(jīng)于今年一季度全部投產(chǎn)完畢。2025年年底雖有廣西華誼和聯(lián)泓新科兩套外采甲醇的MTO裝置投產(chǎn)，但其帶來的甲醇需求增量到2026年才能逐步釋放。

2025年，傳統(tǒng)下游新增產(chǎn)能主要是甲醛、醋酸和MTBE裝置。2025年下半年是醋酸新裝置的密集投產(chǎn)期，除新疆中和合眾的醋酸裝置上游配套甲醇裝置外，其余醋酸裝置全部外采甲醇。其中，前期投產(chǎn)的河北建滔和謙信荊門兩套新醋酸裝置現(xiàn)已維持較高的產(chǎn)能利用率，新疆中和合眾和上海華誼兩套新建醋酸裝置預(yù)計(jì)將于6月中下旬投產(chǎn)，合計(jì)產(chǎn)能為140萬噸/年。近年來，國(guó)內(nèi)醋酸行業(yè)產(chǎn)能密集釋放，“集中化、大型化”的產(chǎn)業(yè)特點(diǎn)凸顯，階段性利多甲醇價(jià)格。隨著新產(chǎn)能穩(wěn)步投放，醋酸市場(chǎng)供應(yīng)壓力進(jìn)一步增加，產(chǎn)品價(jià)格和生產(chǎn)利潤(rùn)也會(huì)繼續(xù)下降。

需求仍有增長(zhǎng)預(yù)期

在產(chǎn)能逐年增長(zhǎng)、需求增速有限的背景下，甲醇下游BDO、MMA、甲烷氯化物和碳酸二甲酯等新興精細(xì)化工品的生產(chǎn)利潤(rùn)不佳，新裝置投產(chǎn)進(jìn)度不及市場(chǎng)預(yù)期，部分計(jì)劃于2024年年底投產(chǎn)的裝置延遲至2025年。2025年下半年，上述新裝置陸續(xù)投產(chǎn)后，甲醇需求仍有增長(zhǎng)預(yù)期。

下游虧損加劇或產(chǎn)生需求負(fù)反饋

2025年上半年以來，雖然甲醇傳統(tǒng)下游和MTO的生產(chǎn)利潤(rùn)不佳，但開工率尚可，甲醇需求仍然具有一定韌性，企業(yè)庫(kù)存一直維持在歷年同期偏低水平。目前已經(jīng)進(jìn)入高溫多雨的需求淡季，但多套醋酸裝置在今年密集投產(chǎn)，后續(xù)“金九銀十”的需求旺季仍然值得期待。

值得注意的是，甲醇價(jià)格快速反彈但下游產(chǎn)品價(jià)格漲幅有限，傳統(tǒng)下游綜合加權(quán)利潤(rùn)小幅下跌，華東沿海MTO裝置加權(quán)模擬利潤(rùn)大幅下跌至虧損區(qū)間，下游對(duì)高價(jià)甲醇的承接意愿直接決定了MTO裝置的開工率，下游虧損加劇后可能產(chǎn)生需求負(fù)反饋。

轉(zhuǎn)出口貿(mào)易量逐步回落

2025年上半年，國(guó)內(nèi)甲醇和海外甲醇的價(jià)差長(zhǎng)時(shí)間維持在運(yùn)費(fèi)之上，國(guó)內(nèi)甲醇轉(zhuǎn)出口貿(mào)易量明顯增加，1—4月出口量同比增加868%。近期，隨著國(guó)內(nèi)甲醇價(jià)格回升和海外甲醇價(jià)格回落，內(nèi)外價(jià)差已經(jīng)大幅收窄，部分區(qū)域的價(jià)差已經(jīng)低于運(yùn)費(fèi)，轉(zhuǎn)出口貿(mào)易已經(jīng)沒有利潤(rùn)，甲醇轉(zhuǎn)出口貿(mào)易量也將逐步下降。

[行情展望]

2025年下半年，甲醇基本面有望邊際改善。供應(yīng)方面，可流通產(chǎn)量增加有限，“十四五”規(guī)劃收官之年落后產(chǎn)能出清速度有望加快，春檢規(guī)?？s水或?qū)е虑餀z規(guī)模擴(kuò)大，天然氣制甲醇裝置大幅虧損影響其運(yùn)行穩(wěn)定性。需求方面，今年下半年下游新裝置密集投放或拉動(dòng)甲醇需求增長(zhǎng)，需注意傳統(tǒng)下游對(duì)高價(jià)甲醇的承接意愿。

進(jìn)口方面，受政策限制、伊朗港口安全事故頻發(fā)及地緣沖突等因素影響，伊朗甲醇進(jìn)口量存在較大不確定性，港口累庫(kù)幅度或不及市場(chǎng)預(yù)期。

整體來看，2025年下半年甲醇市場(chǎng)供需格局趨緊，價(jià)格中樞有望逐步上移，單邊可保持逢回調(diào)做多遠(yuǎn)月合約的思路。需注意可能出現(xiàn)的秋檢規(guī)模不及預(yù)期、伊朗甲醇進(jìn)口量超預(yù)期、港口累庫(kù)幅度超預(yù)期、醋酸裝置投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期等情況。