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宏觀方面：

自2025年6月13日以色列對(duì)伊朗發(fā)動(dòng)大規(guī)?？找u以來，以伊沖突已持續(xù)兩周有余，期間雙方多次互相襲擊，中東局勢(shì)持續(xù)緊張，地緣風(fēng)險(xiǎn)顯著升溫。在此背景下，全球市場(chǎng)主題發(fā)生劇烈切換，原油(607, -8.60, -1.40%)價(jià)格大幅上漲，帶動(dòng)黑色系價(jià)格階段性反彈。但隨著原油對(duì)市場(chǎng)情緒的干擾逐步減弱，我們預(yù)計(jì)黑色系價(jià)格最終仍將回歸由國(guó)內(nèi)宏觀環(huán)境及行業(yè)實(shí)際需求主導(dǎo)的定價(jià)邏輯。

地產(chǎn)方面：

據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，住宅銷售面積同比下降2.6%，住宅銷售額同比下降2.8%，降幅較1月-4月略有擴(kuò)大。當(dāng)前房地產(chǎn)銷售仍處于低位，30個(gè)大中城市的成交面積尚未出現(xiàn)明顯回暖，庫銷比維持在近十年最高水平，靜態(tài)觀察下房地產(chǎn)基本面依舊偏弱，對(duì)新開工面積的抑制持續(xù)時(shí)間也略超出我們此前的預(yù)期。不過，從PSL（抵押補(bǔ)充貸款）作為領(lǐng)先指標(biāo)的角度來看，住宅銷售面積的同比降幅有望逐步收窄，預(yù)計(jì)2026年底前市場(chǎng)有望實(shí)現(xiàn)企穩(wěn)。

基建方面，2025年5月全國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施固定資產(chǎn)投資完成額累計(jì)同比增加10.42%，較上月小幅收窄（-0.2%），其中水利以及電熱方面的投資提供了主要支撐，電力、熱力、燃?xì)饧八纳a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)累計(jì)同比增加25.4%；水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)累計(jì)同比增加7.2%。由中央主導(dǎo)的基建投資方向延續(xù)增長(zhǎng)，但增速有放緩跡象；地方基建仍有一定上升空間。今年政府專項(xiàng)債發(fā)行速度較快，但考慮到其中存在一定化債因素，實(shí)體經(jīng)濟(jì)實(shí)際拉動(dòng)作用有限。因此推測(cè)，基建投資增速雖表現(xiàn)較好，但對(duì)于實(shí)際鋼材需求走勢(shì)貢獻(xiàn)度較為有限，托底效應(yīng)更為明顯。

基本面方面

產(chǎn)業(yè)端來看，五大材需求今年整體表現(xiàn)偏弱，近兩周冷軋、熱軋需求小幅回升，當(dāng)前需求還具有一定韌性，從盤面走勢(shì)來看當(dāng)前價(jià)格堅(jiān)挺。近期鐵水產(chǎn)量已回升至242萬噸左右，但預(yù)計(jì)本輪反彈持續(xù)時(shí)間有限。隨著高爐檢修逐步增多，鐵水產(chǎn)量仍存在一定下行空間。同時(shí)，鐵礦(805, -22.00, -2.66%)港口庫存持續(xù)累積，供應(yīng)過剩格局難以扭轉(zhuǎn)。

當(dāng)前，在鋼材需求回升的帶動(dòng)下，市場(chǎng)形成“高鐵水、低庫存”的相對(duì)健康的基本面，但需求結(jié)構(gòu)的變化也帶來了估值判斷的難度。傳統(tǒng)以需求總量判斷庫存變化最終落實(shí)到價(jià)格的框架已難以有效解釋當(dāng)前價(jià)格變化的邏輯，主要原因在于今年鋼材需求增量大多來源于直接出口與間接出口，占比總需求顯著提升。盡管近兩周整體鋼材需求小幅回升，但當(dāng)前正值梅雨季節(jié)，下游開工受阻，疊加華南地區(qū)受天氣影響貨物流轉(zhuǎn)不暢，短期內(nèi)需求仍面臨再次回落的壓力。

總體而言，盡管階段性存在情緒支撐與需求修復(fù)，但鋼材市場(chǎng)的核心定價(jià)邏輯仍由國(guó)內(nèi)宏觀環(huán)境和實(shí)際需求主導(dǎo)。地產(chǎn)與基建對(duì)需求的支撐有限，而出口拉動(dòng)成為主要需求來源，使得價(jià)格與庫存之間的關(guān)系判斷更為復(fù)雜?？紤]到下半年鋼材需求仍存在走弱可能，同時(shí)伴隨爐料供應(yīng)或?qū)⒀永m(xù)寬松趨勢(shì)，我們認(rèn)為，隨著市場(chǎng)交易邏輯最終回歸鋼材自身基本面，需警惕價(jià)格下行風(fēng)險(xiǎn)。

目前鋼材估值水平處于相對(duì)低位，略低于谷電成本，需求的階段性回升更多體現(xiàn)為“以量換價(jià)”的出口拉動(dòng)，本質(zhì)上仍處于行業(yè)被動(dòng)去庫存階段。除非房地產(chǎn)或基建需求出現(xiàn)趨勢(shì)性、反轉(zhuǎn)式改善，鋼材市場(chǎng)才有可能迎來價(jià)格體系的重新定價(jià)，否則短期內(nèi)仍將維持弱勢(shì)格局。

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