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滬鉛(19885, 165.00, 0.84%) 2025 年二季度價格運行基本符合我們 3 月 23 日發(fā)布的 2025 年一季度策略報告中的判斷，即供需偏過剩將限制上行高度，但再生鉛成本為鉛價提供支撐。我們預(yù)計滬鉛下半年的價格重心在 16000-18000 元 / 噸，倫鉛價格重心在 1850-2150 美元 / 噸。

摘要

主要觀點：在廢電池偏緊俏問題沒根本解決前，再生鉛高成本及再生鉛供應(yīng)擾動將繼續(xù)支撐鉛價，同時從 7 月開始消費將逐步回升，預(yù)計滬鉛下半年的價格重心在 16000-18000 元 / 噸，倫鉛價格重心在 1850-2150 美元 / 噸。

核心邏輯：

原料趨松：國內(nèi)鉛精礦供給弱修復(fù)持穩(wěn)，鉛&銀精礦進口表現(xiàn)亮眼；根據(jù)我們測算，2025年廢鉛料發(fā)生量增速為5.0%。礦端增量逐漸顯現(xiàn)，廢電池供應(yīng)同比略有好轉(zhuǎn)，鉛元素原料整體趨松。

供給趨增：由于礦端有增量，近期原生鉛冶煉廠開工率維持高于往年同期，然而銀和銻價格不斷上漲使得加工費維持低位，原生鉛冶煉廠開工率上升空間有限。廢電池釋放增量也使得再生鉛冶煉廠開工率較 2024 年同期更高。然而進入電池報廢淡季，廢電池供應(yīng)趨緊使得部分再生鉛冶煉廠虧損較大。海外煉廠復(fù)產(chǎn)改善供給預(yù)期。預(yù)計 2025 年全球 / 中國精煉鉛供應(yīng)增速為 2.2%/4.0%。

需求小增：近期歐美汽車市場表現(xiàn)較好，且東南亞地區(qū)需求保持較快增長；在以舊換新政策提振之下，電動兩輪車和汽車銷量提升，中國鉛酸電池新裝需求有所上升，存量替換需求穩(wěn)定，中國鉛錠消費改善。預(yù)計 2025 年全球 / 中國精煉鉛需求增速為 2.2%/2.3%。

平衡仍為過剩：從 2025 年全年角度來看，全球精煉鉛供需或隨汽車產(chǎn)銷量逐漸下降以及美國關(guān)稅政策反復(fù)而表現(xiàn)過剩，國內(nèi)精煉鉛社會庫存仍有累庫壓力。預(yù)計 2025 年全球 / 中國供需平衡表現(xiàn)為過剩 6 萬噸 /2.5 萬噸，下半年分別表現(xiàn)為過剩 5 萬噸 /0.5 萬噸。

展望 2025 年下半年，滬鉛價格重心在 16000-18000 元 / 噸，倫鉛價格重心1850-2150 美元 / 噸。

操作建議：區(qū)間操作為主。

風(fēng)險提示：1）供應(yīng)端擾動；2）歐美衰退