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今年上半年，銅價先是震蕩上行，4月初急劇下降，后又返身上行。上海鋼聯(lián)數(shù)據(jù)顯示，上半年國內(nèi)電解銅價格在72073元/噸至82725元/噸的區(qū)間內(nèi)震蕩。展望下半年，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，短期內(nèi)，倫敦、紐約兩市期銅的價差或走闊。礦端擾動仍未休，銅的基本面仍然偏緊。若美聯(lián)儲下半年降息節(jié)奏符合市場預(yù)期，銅價或獲得宏觀經(jīng)濟(jì)層面的支撐。中長期看，銅價或仍震蕩上行。

短期內(nèi)倫銅、滬銅補(bǔ)跌

美國總統(tǒng)特朗普7月8日表示，將對所有進(jìn)口到美國的銅征收50%的新關(guān)稅，但沒有透露新關(guān)稅生效具體時間。

華鑫期貨研究所所長章孜海在接受上海證券報記者采訪時表示，目前紐約銅價較倫銅價格高出2500美元/噸左右，兩個交易所之間呈現(xiàn)非常割裂的狀態(tài)。短期內(nèi)，美國進(jìn)口銅的成本躍升，紐約銅價或上漲，而倫銅、滬銅近期因庫存增加、資金離場，面臨調(diào)整可能。

中信建投期貨高級分析師張維鑫表示，倫敦金屬交易所、紐約商品交易所、上海期貨交易所三個市場價格將有一定分歧，最終目標(biāo)是倫銅、紐約銅價差達(dá)到50%左右，實現(xiàn)方式是美國銅價格增長放緩或輕微下跌，同時滬銅、倫銅補(bǔ)跌。

在章孜?？磥?，美國對進(jìn)口銅征收關(guān)稅只會構(gòu)成短期擾動，最終銅的定價邏輯仍將回歸供需基本面和宏觀經(jīng)濟(jì)。市場關(guān)注點將逐步轉(zhuǎn)向美聯(lián)儲利率政策和中國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，同時銅精礦自身的供給緊張程度和終端需求增量將決定銅中長期走勢。

供應(yīng)端持續(xù)緊張

上半年，礦端擾動頻發(fā)。

紫金礦業(yè)6月發(fā)布的公告稱，旗下卡莫阿-卡庫拉銅礦的卡庫拉礦段接連發(fā)生多次礦震，及部分井下采礦暫停作業(yè)。經(jīng)初步評估，受本次淹井事件影響，卡莫阿-卡庫拉銅礦的2025年度礦產(chǎn)銅產(chǎn)量計劃指引將從52萬噸至58萬噸下調(diào)到37萬噸至42萬噸。

巴拿馬科布雷（Cobre）銅礦仍然復(fù)產(chǎn)無期。礦業(yè)巨頭第一量子披露，2022年科布雷銅礦的銅產(chǎn)量約為35萬噸，占當(dāng)年全球產(chǎn)量（2190萬噸）的1.5%。

此外，礦端增速、增量也很有限。梳理全球28家銅礦產(chǎn)能合計達(dá)70%的礦企信息后，中信建投期貨分析稱，2025年一季度全球頭部礦企產(chǎn)量增速明顯放緩，同比增長不足1%。

洛陽鉬業(yè)2025年一季報顯示，該季度公司銅生產(chǎn)量約為17萬噸，同比增長15.65%。不過，記者從洛陽鉬業(yè)獲悉，公司產(chǎn)能放量已告一段落，2025年和2026年銅產(chǎn)量的增速將放緩。第一季度，紫金礦業(yè)礦產(chǎn)銅產(chǎn)量為28.8萬噸，同比增長9%。

必和必拓2025財年第三季度（截至2025年3月31日）銅產(chǎn)量為51.3萬噸，同比增長10%。2025年一季度，力拓礦產(chǎn)銅產(chǎn)量為21萬噸，同比上漲16%；安托法加斯塔的銅產(chǎn)量為15.47萬噸，同比增長19.6%。

也有一些國際巨頭的銅產(chǎn)量同比下滑。2025年一季度，嘉能可產(chǎn)銅量為16.79萬噸，同比下滑30%；自由港銅產(chǎn)量為8.68億磅，同比減少20%；英美資源集團(tuán)的銅產(chǎn)量為16.9萬噸，同比下降15%。

不過，張維鑫表示，下半年礦端供給擾動或邊際好轉(zhuǎn)，2025年頭部礦企產(chǎn)量指引并未大幅下修。

章孜海認(rèn)為，當(dāng)前銅需求端仍有增量。以新能源汽車為例，每輛車的用銅量比傳統(tǒng)油車多出35公斤左右。

中長期銅價或仍震蕩向上

除了供需基本面，銅價與宏觀經(jīng)濟(jì)也息息相關(guān)。

章孜海認(rèn)為，在一定程度上，銅可看作全球經(jīng)濟(jì)的晴雨表，后續(xù)可關(guān)注美聯(lián)儲是否降息、降息節(jié)奏如何。若美聯(lián)儲降息，則利多以美元計價的商品，屆時繼續(xù)看多銅價。國內(nèi)也處于降息周期，若中美降息周期共振，銅價則易漲難跌，下半年銅價行情偏樂觀。

“銅價上漲的關(guān)鍵并不在其基本面，而在于遠(yuǎn)期供需缺口共識在當(dāng)下要如何表達(dá)。”中金大宗商品團(tuán)隊認(rèn)為，長周期來看，銅價中樞穩(wěn)步、扎實的抬升仍在進(jìn)行中。不過，若銅價超過10000美元/噸以上，將再次面臨需求側(cè)的考驗。下半年銅價或處于9500美元/噸至10500美元/噸的區(qū)間。

銅冠金源期貨預(yù)計，下半年銅價中樞將繼續(xù)抬升，同時海外宏觀擾動或帶來一定階段性高位回調(diào)的風(fēng)險，但中長期銅價震蕩上行的趨勢并未改變。下半年滬銅價格的主要運行區(qū)間在77000元/噸至85000元/噸，倫銅價格主要運行區(qū)間為9500美元/噸至10500美元/噸。

張維鑫認(rèn)為，下半年銅價波動性將減弱，或維持在全年均價中樞附近。