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當(dāng)前，PTA(5834, -4.00, -0.07%)加工費(fèi)處于偏低水平，市場隨之開啟估值修復(fù)走勢。不過，其供應(yīng)端保持穩(wěn)定，下游需求卻已進(jìn)入淡季，在供大于求格局下，庫存正進(jìn)入上升周期。綜合來看，PTA上漲動(dòng)能不足，預(yù)計(jì)反彈高度有限。

7月初，國內(nèi)PTA現(xiàn)貨價(jià)格一度跌至4700元/噸的低位，導(dǎo)致國內(nèi)PTA生產(chǎn)企業(yè)虧損加劇，單位虧損一度達(dá)300元/噸，加工費(fèi)也一度跌破200元/噸，處于極低水平。此后，PTA現(xiàn)貨價(jià)格反彈，加工費(fèi)隨之修復(fù)。截至目前，國內(nèi)PTA加工費(fèi)在245元/噸，處于正常偏低水平。盡管國內(nèi)PTA生產(chǎn)企業(yè)經(jīng)營狀況仍不佳，但7月初以來，其開工負(fù)荷一直維持在80.69%，較去年同期上升0.64個(gè)百分點(diǎn)。近期，隨著企業(yè)經(jīng)營狀況有所改善，且市場未公布新的檢修計(jì)劃，PTA供應(yīng)維持穩(wěn)定狀態(tài)。

淡季需求萎縮

夏裝消費(fèi)旺季結(jié)束后，聚酯行業(yè)進(jìn)入傳統(tǒng)消費(fèi)淡季，下游訂單不足導(dǎo)致行業(yè)議價(jià)能力減弱，利潤逐漸向上游轉(zhuǎn)移，虧損開始擴(kuò)大。目前，聚酯行業(yè)中僅滌綸長絲DTY有微利，其他領(lǐng)域均處于虧損狀態(tài)。聚酯切片、聚酯瓶片、滌綸長絲POY、滌綸短纖分別虧損155元/噸、225元/噸、200元/噸、240元/噸，且虧損均呈擴(kuò)大態(tài)勢。受虧損加劇、訂單不足影響，國內(nèi)聚酯行業(yè)開工負(fù)荷持續(xù)下降。截至7月28日，國內(nèi)聚酯行業(yè)開工負(fù)荷為86.8%，較去年同期下降2.81個(gè)百分點(diǎn)。

目前，聚酯行業(yè)庫存壓力有限。截至7月24日，國內(nèi)滌綸長絲POY、DTY、FDY及滌綸短纖庫存可用天數(shù)分別為15.5天、28.1天、20.3天、7.86天。與去年同期相比，上述品類庫存可用天數(shù)分別下降3.7天（降幅19.27%）、上升7.6天（增幅37.07%）、上升0.7天（增幅3.57%）、下降4.76天（降幅37.72%）。整體來看，當(dāng)前滌綸品類庫存雖漲跌互現(xiàn)，但庫存下降的品類跌幅更大，因此聚酯行業(yè)整體庫存壓力小于去年同期。終端織造行業(yè)已進(jìn)入淡季，目前開工負(fù)荷為56%，較去年同期下降14個(gè)百分點(diǎn)。

進(jìn)入庫存累積周期

目前，國內(nèi)PTA周供應(yīng)量為144.5萬噸，需求量約141.5萬噸，每周供應(yīng)過剩3萬噸左右。在此情況下，國內(nèi)PTA庫存將進(jìn)入上升周期。截至目前，國內(nèi)PTA工廠庫存可用天數(shù)為3.99天，較去年同期增加0.33天；聚酯工廠PTA原料庫存可用天數(shù)為6.95天，較去年同期減少1.23天；PTA社會(huì)庫存為380.38萬噸，低于去年同期水平。整體來看，當(dāng)前國內(nèi)PTA整體庫存水平雖低于去年同期，但受市場供大于求影響，后續(xù)將進(jìn)入庫存累積周期。

綜上所述，7月以來，由于PTA加工費(fèi)處于低位，期貨市場存在估值修復(fù)需求，推動(dòng)PTA走出一波反彈行情。不過，從驅(qū)動(dòng)邏輯來看，當(dāng)前PTA生產(chǎn)企業(yè)經(jīng)營狀況有所改善，開工負(fù)荷維持高位，供應(yīng)保持穩(wěn)定。但下游聚酯行業(yè)進(jìn)入淡季，虧損持續(xù)加劇，開工負(fù)荷不斷下降，導(dǎo)致PTA需求減弱。在此背景下，國內(nèi)PTA供大于求格局凸顯，PTA反彈動(dòng)能漸失。