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今年下半年以來，國內(nèi)環(huán)保和安全生產(chǎn)壓力導致焦煤產(chǎn)量同比和環(huán)比下降明顯。近期，蒙煤通關(guān)量下滑和品質(zhì)降低進一步推升交割品溢價。與此同時，鋼廠處于微虧狀態(tài)，仍維持高開工率，疊加冬儲預期支撐，焦煤價格或迎來新一輪上漲行情。

　　產(chǎn)地供應(yīng)持續(xù)偏緊

　　在督察組6月進駐以后，環(huán)保問題一直影響煤礦生產(chǎn)，尤其是烏海地區(qū)，露天煤礦生產(chǎn)持續(xù)受到限制。近期，市場傳出“烏海露天煤礦因環(huán)保問題而全部停產(chǎn)治理”的“小作文”，雖然言過其實，但是據(jù)了解，當?shù)芈短斓V井開工率確實一直維持偏低水平。

　　安全生產(chǎn)要求也導致煤礦面臨減產(chǎn)壓力。隨著供需壓力的緩解，近期政策對煤礦的要求已經(jīng)逐步從保供轉(zhuǎn)向了安全生產(chǎn)。在7月份“反內(nèi)卷”措施推出后，山西省政府進一步加強了對當?shù)孛旱V安全生產(chǎn)的管控，無論是國有大礦還是地方民營小礦，都主動下調(diào)了開工率，以確保安全穩(wěn)定地進行生產(chǎn)。

　　從產(chǎn)量數(shù)據(jù)來看，以焦煤集團為例，其10月產(chǎn)量較5月高點已下滑約13%。鋼聯(lián)統(tǒng)計的523家樣本礦山10月原煤日均產(chǎn)量為191萬噸，較5月減少7萬噸，同比下滑4.4%。

　　蒙煤進口量下滑

　　焦煤價格在三季度反彈后，蒙煤進口利潤豐厚，8月和9月通關(guān)量明顯增加，焦煤進口量連續(xù)兩個月維持在600萬噸的高位。近期，蒙煤發(fā)運量有所下滑，原因有兩方面：一方面，之前的高進口利潤推動的搶發(fā)運行為消耗了蒙煤庫存，“蓄水池”降低后，前期的高發(fā)運量難以為繼；另一方面，蒙古國動蕩的政局增加了發(fā)運的不確定性。

　　進口量下滑的同時，蒙煤也面臨結(jié)構(gòu)性矛盾。在切換工作面以后，蒙煤品質(zhì)較前期有所下滑，3#煤和5#煤在發(fā)運中占比不到50%。經(jīng)過兩個季度的持續(xù)消化，目前口岸庫存較年初高點已經(jīng)下降50%，這導致目前盤面對標的中低硫主焦煤溢價上行，蒙煤現(xiàn)貨倉單報價已經(jīng)超過山西煤，蒙煤“過?！睂е陆桓畛袎旱倪壿嬚谥鸩脚まD(zhuǎn)。

　　需求減量不及預期

　　煤價上行的最大壓力仍來自下游需求。8月份以來，成材端逐步顯現(xiàn)累庫壓力。隨著庫存持續(xù)走高，鋼材利潤也不斷受到壓縮。耐人尋味的是，雖然很多市場參與者在談及需求預期時并不樂觀，但是在對鋼材利潤的打壓上卻不如往年果斷，在經(jīng)歷了近一個季度的逆季節(jié)性累庫后，鋼廠才剛剛觸及虧損線。從這個角度來看，“鋼材高產(chǎn)量的矛盾正在通過庫存不斷積累”的觀點值得被重新評估。

　　從更長周期來看，今年鋼廠利潤普遍優(yōu)于去年，使其在生產(chǎn)微虧的情況下仍能維持高開工率，為爐料提供了較強的剛性需求支撐。隨著時間的推移，即使鐵水對原料的剛性需求出現(xiàn)季節(jié)性回落，也會有冬儲需求來填補，這可能導致短期內(nèi)較難看到焦煤現(xiàn)貨需求的大幅下滑。

　　綜上所述，7月“反內(nèi)卷”以來，煤礦的持續(xù)減產(chǎn)是焦煤本輪反轉(zhuǎn)行情最大的基本面底色。8月和9月，在價格刺激下，焦煤進口量大幅增加，階段性緩解了減產(chǎn)帶來的缺口。不過，需求端持續(xù)發(fā)力，使得焦煤只能在偏低的庫存下勉強維持緊平衡格局。隨著近期蒙煤進口問題的發(fā)酵，今年冬儲期間，焦煤價格易漲難跌。