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周內(nèi)（10月27日至10月31日），大宗商品市場漲跌不一，能源化工領(lǐng)跌，黑色系領(lǐng)漲，基本金屬板塊分化不一。

就國內(nèi)期貨市場具體來看，能源化工板塊，燃油周下跌2.45%、原油下跌1.33%；黑色系板塊，鐵礦石周上漲3.76%、焦煤上漲3.00%、焦炭上漲1.11%；基本金屬板塊，碳酸鋰周上漲1.58%、滬銅下跌0.81%、滬鎳下跌1.28%；貴金屬板塊，滬金周下跌1.72%、滬銀上漲0.96%；農(nóng)產(chǎn)品板塊，豆粕周上漲3.00%、棕櫚油下跌3.92%、生豬下跌2.96%；航運(yùn)板塊，集運(yùn)歐線周上漲10.65%。

交易行情熱點(diǎn)

熱點(diǎn)一：鐵礦石期價(jià)承壓震蕩：供需轉(zhuǎn)弱主導(dǎo)市場

本周鐵礦石期貨呈“先強(qiáng)后弱”態(tài)勢，主力合約I2601周初反彈至810.5元/噸高位后逐步回落，最終周漲3.76%收于800元/噸，未能突破前期震蕩區(qū)間。市場情緒偏向謹(jǐn)慎。

供給端，全球發(fā)運(yùn)高位，國內(nèi)供應(yīng)穩(wěn)健。國際層面，本周全球鐵礦石發(fā)運(yùn)總量3388.4萬噸，環(huán)比增加54.9萬噸；其中澳巴發(fā)運(yùn)量2844.5萬噸，環(huán)比增3.8%，巴西發(fā)運(yùn)量單周大增100.8萬噸至925.1萬噸，淡水河谷等四大礦山發(fā)運(yùn)量同比處于近三年同期高位，供應(yīng)壓力顯著。

國內(nèi)，礦山產(chǎn)能利用率提升至60.96%，鐵精粉日均產(chǎn)量47.64萬噸，國產(chǎn)礦與進(jìn)口礦產(chǎn)量同比均處高位。海運(yùn)費(fèi)保持穩(wěn)定，黑德蘭港至青島港運(yùn)價(jià)9.42美元/噸，未對(duì)進(jìn)口形成制約，后續(xù)到港量有保障，進(jìn)一步加劇供應(yīng)寬松。

需求層面，價(jià)格壓制核心，鋼廠生產(chǎn)活性顯著下降。日均鐵水產(chǎn)量環(huán)比減少3.54萬噸至236.36萬噸，創(chuàng)近兩月低位；高爐產(chǎn)能利用率下滑1.33個(gè)百分點(diǎn)至88.61%，檢修高爐增加12座，河北環(huán)保限產(chǎn)及鋼廠利潤收縮是主要原因，直接導(dǎo)致鐵礦石采購需求減弱。

庫存上，鐵礦石庫存呈“港口累庫、鋼廠去庫”分化格局，整體過剩壓力仍存。鋼廠為控成本主動(dòng)去庫，進(jìn)口礦庫存環(huán)比減少229.33萬噸，但可用天數(shù)增至21天，補(bǔ)庫意愿低迷。45港壓港天數(shù)增加3天至28天，在港船只118條，后續(xù)到港量有支撐，累庫趨勢或延續(xù)。

國信期貨分析師馬鈺表示，本周鐵礦石走勢較強(qiáng)，雖有震蕩反彈，但整體仍處于高位區(qū)間震蕩。從市場供需來看，當(dāng)前鐵礦石供應(yīng)端保持充足，國產(chǎn)與進(jìn)口量同比均處相對(duì)高位，需求端則因鐵水產(chǎn)量快速回落，整體需求環(huán)比轉(zhuǎn)弱。綜合判斷，當(dāng)前鐵礦石市場供需矛盾有所增大，短線壓力將逐步顯現(xiàn)，后市或?qū)⑦M(jìn)入弱勢震蕩階段。

南華期貨研究員周甫翰認(rèn)為，綜合來看，鐵礦石市場短期面臨“宏觀利好出盡、基本面承壓”的格局。供應(yīng)維持高位，港口庫存累積，需求端受鋼廠利潤收縮和鐵水產(chǎn)量回落壓制，疊加焦煤強(qiáng)勢擠壓利潤，鐵礦石價(jià)格上行空間有限。

東亞期貨研究員劉琛瑞表示，當(dāng)前鐵礦石基本面偏弱，宏觀因素落地后，需注意礦價(jià)階段性回落風(fēng)險(xiǎn)。雖現(xiàn)貨對(duì)期貨有小幅支撐，但“供增需減”格局明確，成材帶動(dòng)作用減弱。整體基本面壓力仍存。

熱點(diǎn)二：植物油集體承壓，棕櫚油跌幅居前

棕櫚油主力合約日盤收盤價(jià)8764元/噸，周跌3.92%，從交易數(shù)據(jù)看，棕櫚油主力合約成交262萬手，較上周減少2萬手，成交活躍度下降，資金情緒偏向謹(jǐn)慎，短期利多支撐減弱是價(jià)格走弱主因。

供給層面，印尼棕櫚油供應(yīng)增量明確，棕櫚油協(xié)會(huì)（GAPKI）數(shù)據(jù)顯示，8月毛棕櫚油產(chǎn)量506萬噸，庫存小幅降至254萬噸（環(huán)比-1%），同時(shí)預(yù)計(jì)2025年總產(chǎn)量增長10%，超出市場前期預(yù)期，主要得益于有利天氣條件。此外，印尼正打擊非法棕櫚油生產(chǎn)，已接管逾330萬公頃種植園，長期或規(guī)范供應(yīng)，但短期對(duì)產(chǎn)量影響有限。

馬來西亞供應(yīng)同樣寬松，SPPOMA數(shù)據(jù)顯示10月1-25日棕櫚油單產(chǎn)環(huán)比增1.63%，出油率增0.22%，產(chǎn)量增2.78%；9月MPOB報(bào)告顯示產(chǎn)量184.1萬噸，高于179萬噸的市場預(yù)期，出口142.8萬噸符合預(yù)期，供應(yīng)端整體呈現(xiàn)寬松格局。

需求端，核心需求面臨壓力，印度作為主要進(jìn)口國，9月棕櫚油進(jìn)口82.9萬噸，較8月減少16.3%，為5月以來最低，且排燈節(jié)過后采購需求預(yù)計(jì)持續(xù)下降；國內(nèi)市場本周棕櫚油累計(jì)買船僅2條，采購積極性低迷。

政策層面，多個(gè)礦業(yè)協(xié)會(huì)請(qǐng)求印尼取消2026年B50生物柴油計(jì)劃，引發(fā)市場對(duì)工業(yè)消費(fèi)需求的擔(dān)憂；雖巴西將生物柴油摻混比例從14%上調(diào)至15%、馬來西亞計(jì)劃年底前啟動(dòng)可持續(xù)航空燃料生產(chǎn)，但短期對(duì)需求提振有限，難以扭轉(zhuǎn)消費(fèi)淡季態(tài)勢。

庫存上，國內(nèi)棕櫚油庫存本周環(huán)比上升5.5%，主要因需求疲軟導(dǎo)致進(jìn)口到港量消化緩慢；馬來西亞9月庫存236.1萬噸，高于215萬噸的市場預(yù)期，10月或延續(xù)累庫趨勢，現(xiàn)貨市場供應(yīng)充裕。

國泰君安期貨研究員李雋鈺表示，當(dāng)前棕櫚油短期暫獲支撐，但供需利空交織，需警惕二次下探。印尼產(chǎn)量預(yù)計(jì)增10%超預(yù)期，馬來產(chǎn)量、庫存亦顯寬松，而印度需求下滑、B50計(jì)劃存疑，“供增需弱”格局明確，雖現(xiàn)貨對(duì)期貨有小幅支撐，但基本面壓力仍存，短期宜持震蕩偏弱判斷。

華泰期貨研究員鄧紹瑞認(rèn)為，整體看，目前原油弱勢，產(chǎn)地增產(chǎn)和印尼B50推遲等利空對(duì)棕櫚油拖累明顯，預(yù)計(jì)在產(chǎn)地正式減產(chǎn)前，棕櫚油維持弱勢運(yùn)行。近期菜油整體跟蹤其他油脂波動(dòng)，且因前期漲幅過高，多頭平倉離場導(dǎo)致跌幅更大，預(yù)計(jì)菜油仍將維持寬幅震蕩格局。

行業(yè)政策要聞

要聞一：美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)第二次降息落地，12月政策路徑分歧加劇

美聯(lián)儲(chǔ)10月FOMC會(huì)議如期宣布降息25個(gè)基點(diǎn)，將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間下調(diào)至3.75%-4.00%，同時(shí)宣布自12月1日起結(jié)束資產(chǎn)負(fù)債表縮減，為2022年6月啟動(dòng)縮表以來首次按下“暫停鍵”。這一政策組合落地后，市場對(duì)后續(xù)降息預(yù)期顯著降溫，美元指數(shù)周內(nèi)上漲0.8%至99.73，10年期美債收益率上行9個(gè)基點(diǎn)至4.11%，全球資產(chǎn)價(jià)格呈現(xiàn)“股強(qiáng)債弱、商品分化”格局。

此次降息是美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)第二次降息，延續(xù)了“風(fēng)險(xiǎn)管理式”政策思路。會(huì)議聲明明確指出，當(dāng)前通脹仍處高位，但就業(yè)市場下行風(fēng)險(xiǎn)上升，政策需保持適度限制性。值得關(guān)注的是，決策投票出現(xiàn)明顯分歧：理事米蘭主張一次性降息50個(gè)基點(diǎn)以應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)疲軟，堪薩斯城聯(lián)儲(chǔ)主席施密德則反對(duì)降息，認(rèn)為過早放松或削弱通脹控制力度。

平安證券宏觀分析師張璐指出，暫停縮表是本次會(huì)議最大亮點(diǎn)。10月中旬隔夜回購利率一度飆升至6%，銀行體系準(zhǔn)備金跌破3萬億美元警戒線，疊加財(cái)政部發(fā)債吸金，短期流動(dòng)性壓力凸顯，此舉本質(zhì)是被動(dòng)穩(wěn)流動(dòng)性的防風(fēng)險(xiǎn)操作，避免2019年式回購市場動(dòng)蕩重演。

東證期貨宏觀策略首席分析師元濤表示，停止縮表標(biāo)志著絕對(duì)流動(dòng)性拐點(diǎn)出現(xiàn)，到期債券再投資將轉(zhuǎn)向短債，這會(huì)降低回購市場波動(dòng)，但并非重新放水。當(dāng)前美元指數(shù)維持高位震蕩，非美貨幣多數(shù)承壓，歐元、英鎊周內(nèi)分別下跌0.79%、1.2%，日元跌至154關(guān)口。

對(duì)于后續(xù)政策路徑，機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為12月降息概率顯著下降。CMEFedWatch數(shù)據(jù)顯示，截至10月31日，市場對(duì)12月降息25個(gè)基點(diǎn)的概率已從會(huì)前90%降至63%，2026年末政策利率預(yù)期為2.94%。

平安證券預(yù)測，若政府停擺持續(xù)至11月底，數(shù)據(jù)缺失將進(jìn)一步制約政策行動(dòng)，“短期需關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)主席候選人面試進(jìn)展，現(xiàn)任理事沃勒、前理事沃什等五人進(jìn)入候選名單，年底前的人事變動(dòng)或引發(fā)政策預(yù)期再調(diào)整?！?

資產(chǎn)配置方面，中國銀河證券建議關(guān)注美股科技及制造業(yè)龍頭，“暫?？s表緩解流動(dòng)性擔(dān)憂，標(biāo)普500有望向7000點(diǎn)靠近”；東證期貨則提示黃金短期回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)，“地緣風(fēng)險(xiǎn)弱化疊加降息預(yù)期降溫，金價(jià)或下探4000美元/盎司支撐位。”

要聞二：10月制造業(yè)PMI降至49.0%，超季節(jié)性回落引關(guān)注

北京時(shí)間10月31日，國家統(tǒng)計(jì)局與中國物流與采購聯(lián)合會(huì)聯(lián)合發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，2025年10月中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）為49.0%，較上月下降0.8個(gè)百分點(diǎn)，不僅低于市場預(yù)期的49.6%，更較往年同期平均0.2個(gè)百分點(diǎn)的季節(jié)性降幅顯著擴(kuò)大，連續(xù)7個(gè)月處于榮枯線下方，追平2015年8月后的連續(xù)收縮時(shí)長。

數(shù)據(jù)顯示，供需兩端同步放緩是主要拖累因素。生產(chǎn)指數(shù)較上月大幅下降2.2個(gè)百分點(diǎn)至49.7%，新訂單指數(shù)下降0.9個(gè)百分點(diǎn)至48.8%，雙雙跌至收縮區(qū)間。出口端壓力尤為明顯，新出口訂單指數(shù)回落1.9個(gè)百分點(diǎn)至45.9%，低于2016-2024年同期均值47.7%的季節(jié)性水平，反映國際環(huán)境復(fù)雜對(duì)出口的擾動(dòng)。企業(yè)規(guī)模分化持續(xù)，大、中、小型企業(yè)PMI分別降至49.9%、48.7%和47.1%，中小企業(yè)景氣度回落更為顯著。不過高技術(shù)制造業(yè)、裝備制造業(yè)和消費(fèi)品行業(yè)PMI仍維持在50.1%及以上的擴(kuò)張區(qū)間，成為制造業(yè)的核心支撐。

光大證券指出，10月PMI超季節(jié)性回落主要受三重因素疊加影響：一是國慶中秋雙節(jié)假期偏長導(dǎo)致工作日同比減少5天，節(jié)前部分需求提前釋放后，節(jié)后補(bǔ)單動(dòng)力不足；二是全球需求疲軟加劇出口壓力，新出口訂單指數(shù)創(chuàng)年內(nèi)次低；三是企業(yè)主動(dòng)補(bǔ)庫進(jìn)程放緩，原材料庫存指數(shù)降至47.3%，顯示生產(chǎn)意愿謹(jǐn)慎。該機(jī)構(gòu)強(qiáng)調(diào)，剔除假期錯(cuò)位因素后，PMI核心趨勢仍顯偏弱，需求收縮仍是主要矛盾。

華源證券認(rèn)為，價(jià)格指數(shù)的“剪刀差”問題值得關(guān)注。10月主要原材料購進(jìn)價(jià)格指數(shù)為52.5%，出廠價(jià)格指數(shù)僅47.5%，兩者差距達(dá)5個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)兩個(gè)月擴(kuò)大，反映上游成本向終端傳導(dǎo)受阻，企業(yè)利潤空間持續(xù)承壓。

西南證券表示，生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)預(yù)期指數(shù)維持在52.8%的擴(kuò)張區(qū)間，有色金屬冶煉、鐵路船舶設(shè)備等行業(yè)預(yù)期指數(shù)超60%，顯示企業(yè)長期信心未改。西南證券預(yù)測，后續(xù)穩(wěn)增長政策有望加力提效，重點(diǎn)可能聚焦于擴(kuò)大制造業(yè)設(shè)備更新投資、優(yōu)化出口退稅政策等領(lǐng)域，若政策落地見效，11月PMI有望企穩(wěn)回升，但短期內(nèi)仍需警惕出口超預(yù)期下滑帶來的連鎖影響。

展望后市表現(xiàn)

黑色系板塊

焦炭：宏觀面，本周宏觀擾動(dòng)較明顯，市場預(yù)期增強(qiáng)；需求端，金九成材需求表現(xiàn)一般，價(jià)格主要受原料推動(dòng)，本期鋼材需求好于預(yù)期，但是粗鋼產(chǎn)量仍將延續(xù)下降趨勢，陜西省發(fā)布關(guān)于強(qiáng)化四季度防范遏制煤礦事故措施的通知，供應(yīng)端情緒擾動(dòng)，下游季節(jié)性補(bǔ)庫。焦炭利潤難有大幅改善空間。（瑞達(dá)期貨）

基本金屬板塊

滬銅：宏觀情緒與礦端支撐推動(dòng)銅價(jià)高位運(yùn)行，但基本面供需雙弱及累庫壓力下，短期或高位震蕩，需新驅(qū)動(dòng)突破。（東亞期貨）

農(nóng)產(chǎn)品板塊

生豬：政策端擾動(dòng)頻出，生豬遠(yuǎn)月供給或受到影響。部分省市開啟收儲(chǔ)政策，雖然收儲(chǔ)量有限，但體現(xiàn)了當(dāng)下上層對(duì)物價(jià)調(diào)控的決心。當(dāng)前基本面依舊處于供大于求的態(tài)勢，受政策調(diào)控預(yù)期影響疊加部分省份出現(xiàn)疫病、調(diào)運(yùn)等問題，雙節(jié)期間各養(yǎng)殖群體出現(xiàn)集中出欄踩踏情況，導(dǎo)致短期豬價(jià)快速下行。