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原生端：開工高位但原料緊缺

原生端，由于白銀(8131,-9.00,-0.11%)和硫酸價格的強勢運行，冶煉副產(chǎn)品給原生鉛冶煉廠帶來了較高的收益，高含銀鉛精礦格外緊俏。2025年下半年，貴金屬價格一路上行。礦山希望從白銀價格上漲中分享部分收益，于下半年增加了對低銀礦的計價，一定程度上加劇了加工費的下行。

豐厚的利潤支撐原生鉛冶煉廠較高的開產(chǎn)意愿。2025年3月以來，原生鉛冶煉廠周度開工率始終高于過去4年同期水平，三季度周度開工率維持在66%-69%的高位區(qū)間。但原料的緊缺限制了原生鉛錠的放量空間。2025年10月冶煉利潤進(jìn)一步上行的背景下，原生鉛錠月產(chǎn)量并未出現(xiàn)顯著增長，而是出現(xiàn)了環(huán)比-0.55%的小幅下滑。在原料轉(zhuǎn)松之前，預(yù)計原生鉛冶煉廠月產(chǎn)量仍將維持32-34萬噸/月的窄幅震蕩區(qū)間。

再生端：利潤抬升，再生鉛錠放量

再生端，廢電池庫存緩慢抬升但仍居歷年低位，廢電池跟漲乏力，再生鉛冶煉廠利潤持續(xù)抬升，再生煉廠利潤較4月低點抬升700-800元/噸。利潤改善疊加原料庫存相對充裕推動再生鉛冶煉廠產(chǎn)出持續(xù)放量，再生冶煉廠周度開工率自26%抬升至45%，月產(chǎn)量自28萬噸抬升至34萬噸附近。

需求端：電池漲價，需求好轉(zhuǎn)

鉛酸蓄電池價格抬升，一方面過去一個月鉛價偏強運行對下游蓄企造成了一定的原料壓力。另一方面，9月1日實施新國標(biāo)后，為大容量鉛酸蓄電池市場打開了空間，經(jīng)銷商的采買備庫為蓄企漲價提供了需求的支撐。

現(xiàn)貨端：現(xiàn)貨轉(zhuǎn)松，月差回落

國內(nèi)現(xiàn)貨端，10月交割后國內(nèi)鉛錠社會庫存及工廠庫存去化至較低水平，10月下旬國內(nèi)鉛錠總庫存不足4萬噸，長期橫移的價格及月差導(dǎo)致滬鉛(19885,165.00,0.84%)波動率較低。資金配合末日期權(quán)到期節(jié)點，在10月23日拉升滬鉛盤面，波動率的放大帶來了較大單邊漲幅。但煉廠高開工的產(chǎn)業(yè)現(xiàn)狀壓制下，后續(xù)國內(nèi)月差快速回落至突破前水平。

海外現(xiàn)貨端，10月10日單日注銷倉單11.76萬噸。引發(fā)市場對于倫鉛結(jié)構(gòu)性風(fēng)險擔(dān)憂，自注銷日起至今倫鉛Cash-3S價差從-50美元/噸的低位逐步拉升至-17美元/噸的水平。在11月11日和11月17日兩筆2.5萬噸和4.4萬噸的交倉后，倫鉛月差逐步回落。

綜合來看，國內(nèi)及海外現(xiàn)貨端風(fēng)險逐步淡化，伴隨現(xiàn)貨庫存的抬升國內(nèi)外月差均有回落。在國內(nèi)冶煉廠冬季備庫結(jié)束前，滬鉛主要矛盾仍然集中于原料端的緊缺和下游蓄企采買的抬升。近期美聯(lián)儲官員表態(tài)邊際轉(zhuǎn)鷹，貴金屬及有色金屬情緒退潮，滬鉛主力多頭快速減倉，滬鉛前20凈持倉由多轉(zhuǎn)空。鉛價仍在16300-17800區(qū)間內(nèi)呈現(xiàn)寬幅震蕩態(tài)勢，預(yù)計鉛價近期自區(qū)間上沿向下偏弱運行為主。