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貴金屬

因投資者獲利了結(jié)，現(xiàn)貨黃金(582,8.80,1.54%)美盤跳水，最終收跌0.59%，報(bào)4207.52美元/盎司；現(xiàn)貨白銀(8131,-9.00,-0.11%)回調(diào)后漲勢不改，最終收漲0.86%，報(bào)58.49美元/盎司。黃金方面，美國11月ISM制造業(yè)PMI指數(shù)下降0.5點(diǎn)至48.2，連續(xù)九個月低于50的榮枯線，創(chuàng)下四個月來的最大萎縮。新訂單指數(shù)降至自7月以來最快的收縮速度，積壓訂單則創(chuàng)七個月最大降幅，反映美國經(jīng)濟(jì)邊際降溫。特朗普將于明年初宣布美聯(lián)儲主席人選，積極暗示哈塞特為下任美聯(lián)儲主席，美元指數(shù)走弱對金價形成支撐。地緣政治方面，普京威脅切斷烏克蘭海上通道，誓言將加強(qiáng)打擊烏設(shè)施與船只；普京稱無法接受歐洲對俄烏“和平計(jì)劃”的修改，如果歐洲想開戰(zhàn)，俄羅斯現(xiàn)在準(zhǔn)備好了，俄烏沖突擾動仍存，支撐仍存。綜合來看，美國就業(yè)市場不確定性較強(qiáng)、零售數(shù)據(jù)不及預(yù)期強(qiáng)化12月美聯(lián)儲降息預(yù)期，加之俄烏沖突擾動仍存、日元加息令避險(xiǎn)情緒難以實(shí)質(zhì)降溫，預(yù)計(jì)金價震蕩偏強(qiáng)。中長期來看，受全球政治經(jīng)濟(jì)不確定、美元信用體系沖擊等因素影響下，金價牛市基礎(chǔ)仍存。建議前期多單底倉續(xù)持，并可考慮買入淺虛值看跌期權(quán)進(jìn)行保護(hù)。白銀方面，白銀現(xiàn)貨流動性趨緊，加之短期白銀需求向好，預(yù)計(jì)短期銀價偏強(qiáng)運(yùn)行。建議白銀多單續(xù)持，可買入淺虛值看跌期權(quán)進(jìn)行保護(hù)。

隔夜，WTI 01月合約收于58.64美元/桶，下跌1.15%，布倫特 02月合約收于62.45美元/桶，下跌1.14%。美國特使訪俄，力圖推進(jìn)美國版和平計(jì)劃。俄羅斯總統(tǒng)普京將訪印，試圖推動軍售、以及原油(607,-8.60,-1.40%)出口。市場關(guān)注和平談判進(jìn)展，認(rèn)為俄未放棄對印度供應(yīng)原油，國際油價下跌。同時API原油庫存顯示，截至2025年11月28日當(dāng)周，美國商業(yè)原油庫存增加248萬桶，繼續(xù)累庫。預(yù)計(jì)INE原油跟隨國際油價偏弱震蕩。后續(xù)關(guān)注俄烏局勢進(jìn)展和本周美國EIA庫存數(shù)據(jù)。

523家樣本礦山原煤日均產(chǎn)量環(huán)比下降2萬噸，主因山西臨汾、呂梁等地區(qū)煤礦停產(chǎn)導(dǎo)致，且近期停產(chǎn)時間偏長。隨著12月煤礦安全生產(chǎn)監(jiān)管趨嚴(yán)，預(yù)計(jì)后期產(chǎn)量將維持在較低水平。市場情緒謹(jǐn)慎偏弱，成交活躍度降低，部分礦端報(bào)價繼續(xù)小幅下調(diào)。中下游采購節(jié)奏明顯放緩，礦端精煤庫存環(huán)比增加38萬噸。隨著鋼廠陸續(xù)減產(chǎn)檢修，鐵水產(chǎn)量234.68萬噸，環(huán)比降1.6萬噸，對原料價格的支撐力度有所減弱，焦炭(2232,-47.00,-2.06%)首輪提降落地，短期預(yù)計(jì)震蕩偏弱。

油料

CBOT大豆(4521,-21.00,-0.46%)承壓主要源于缺乏對中國的新銷售確認(rèn)，引發(fā)市場對美國宣稱的年底前1200萬噸采購目標(biāo)的質(zhì)疑。盡管自10月份中美貿(mào)易協(xié)議后，美國確認(rèn)對華大豆銷量已超過200萬噸，但近期銷售節(jié)奏放緩，加之出口檢驗(yàn)量同比大減56%，削弱了市場情緒。南美方面，巴西大豆播種持續(xù)推進(jìn)， AgRural數(shù)據(jù)顯示播種進(jìn)度達(dá)89%但略慢于去年，且StoneX因天氣擔(dān)憂將產(chǎn)量預(yù)估小幅下調(diào)至1.772億噸，形成多空交織格局，外盤高位震蕩。國內(nèi)來看，市場消息中國暫停進(jìn)口一船巴西大豆，提振盤面，但目前豆粕(3111,18.00,0.58%)庫存120.32萬噸，供應(yīng)寬松，后續(xù)繼續(xù)關(guān)注暫停巴西大豆進(jìn)口消息及國內(nèi)庫存去化情況，短期預(yù)計(jì)震蕩運(yùn)行。菜粕(2479,38.00,1.56%)方面，澳大利亞菜籽(5208,89.00,1.74%)到港通關(guān)進(jìn)程成為近期市場核心關(guān)注點(diǎn)，受此關(guān)鍵變量影響，菜粕期貨價格維持區(qū)間震蕩態(tài)勢，現(xiàn)貨市場則面臨成交節(jié)奏放緩、庫存去化壓力偏強(qiáng)的雙重格局。預(yù)計(jì)短期菜粕價格或以震蕩運(yùn)行。

02

今日晨報(bào)

能化板塊

1、燃料油(3495,-7.00,-0.20%)：美俄將開始雙邊磋商，里海管道恢復(fù)，俄烏地緣再度現(xiàn)緩和趨勢。美國API庫存數(shù)據(jù)顯示，截至2025年11月28日當(dāng)周，美國汽油庫存增加313.6萬桶，餾分油庫存增加288.4萬桶，呈累庫。預(yù)計(jì)高低硫燃料油偏弱震蕩。

2、PX：地緣溢價回升原油反彈，PX跟漲成本端?；究?，PX負(fù)荷維持高位，截至11月28日，PX負(fù)荷為88.3%。雖然11月國內(nèi)多套PTA(5834,-4.00,-0.07%)裝置檢修，PTA供應(yīng)量下降，12月國內(nèi)PX或累庫，但遠(yuǎn)月預(yù)期較好。持謹(jǐn)慎偏多思路。

3、PTA：近期裝置檢修較多，截至11月27日，PTA負(fù)荷為73.7%。同時，目前聚酯利潤良好，且?guī)齑嫫停埘ヘ?fù)荷淡季降負(fù)時點(diǎn)延后，同期聚酯負(fù)荷91.6%，且印度BIS取消提振PTA出口，PTA累庫預(yù)期扭轉(zhuǎn)，基差走強(qiáng)，加工差在200元/噸附近。預(yù)計(jì)跟隨成本端運(yùn)行為主。

4、乙二醇(4641,-57.00,-1.21%)：截至11月27日，國內(nèi)負(fù)荷為73.13%，環(huán)比升2.46%。雖然12月上旬仍有沙特大船抵港計(jì)劃。但目前部分短流程油化工裝置生產(chǎn)壓力較大，后期或有檢修計(jì)劃，11-12月累庫幅度將縮減，預(yù)計(jì)底部震蕩運(yùn)行為主。

5、短纖：夜盤短纖偏弱震蕩。上周短纖負(fù)荷97.5%，環(huán)比持平。終端開工小幅調(diào)整，織機(jī)開工小幅降至72%，加彈開工維持在87%。昨日銷售回落，平均產(chǎn)銷61%。上周短纖庫存8.5天，環(huán)比-0.2天。目前短纖加工差在1021元/噸附近，短期預(yù)計(jì)在成本端帶動下震蕩運(yùn)行。

6、瓶片：夜盤瓶片偏弱震蕩。上周瓶片負(fù)荷80.8%，環(huán)比-0.8%。上周瓶片庫存16.49天，環(huán)比+0.43天。目前瓶片加工差在408元/噸附近，瓶片自身基本面指引有限，短期價格預(yù)計(jì)跟隨成本震蕩。

7、純苯：本周純苯開工率小幅下行，但華東個別工廠傳出有減負(fù)安排，疊加12月到港量偏緊，供應(yīng)端預(yù)期呈現(xiàn)一定收縮跡象。需求方面，下游開工仍低位運(yùn)行，苯酚開工回升，但苯胺及己二酸開工回落，苯乙烯仍處于檢修期等待月底恢復(fù)。整體而言，純苯當(dāng)前供需雙減，預(yù)計(jì)弱勢震蕩。

8、苯乙烯：供應(yīng)方面，本周苯乙烯開工有所下滑處于低位，環(huán)比-1.7%至67.29%。下游三S綜合開工下滑，需求減量，整體庫存壓力仍存。整體來看，苯乙烯需求低位，驅(qū)動不顯，預(yù)計(jì)短期震蕩為主，關(guān)注裝置檢修情況。

9、甲醇(2529,-33.00,-1.29%)：伊朗多家企業(yè)宣布停產(chǎn)，外加港口庫存去化對行情有一定支撐。但下游部分MTO工廠12月有檢修預(yù)期，且內(nèi)地裝置逐步恢復(fù)以及伊朗限氣持續(xù)性存疑，近日港口部分貿(mào)易商繼續(xù)接伊朗船只的貨，后續(xù)庫存去化速度或放緩，甲醇行情或轉(zhuǎn)弱震蕩。

10、聚烯烴：PE方面，市場業(yè)者心態(tài)略有改善，帶動部分品類報(bào)價走高；但整體市場仍以穩(wěn)中偏弱為主，下游企業(yè)延續(xù)按需補(bǔ)倉策略，采購積極性未出現(xiàn)明顯提振。PP(7664,-18.00,-0.23%)方面，月初市場基于成本端支撐及年內(nèi)銷售計(jì)劃基本完成，市場壓力略有緩解。同時產(chǎn)業(yè)庫存去庫化進(jìn)程加快，市場謹(jǐn)慎試探拉漲。烯烴期價后續(xù)預(yù)計(jì)偏震蕩運(yùn)行，關(guān)注政策端的邊際變化以及成本端原油的擾動事件。

農(nóng)產(chǎn)品板塊

1、油脂：SPPOMA公布產(chǎn)量環(huán)比下滑提振棕油價格，不過出口疲軟，環(huán)比大幅下降，11月累庫概率極大，警惕棕油回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。豆油(7630,36.00,0.47%)前期因美國生柴政策存在不確定性，價格下跌后，印度低價購入，豆油因性價比高帶來的需求支撐豆油價格。菜油(8340,2.00,0.02%)方面，澳大利亞菜籽已到港對菜油價格形成壓力，市場消息澳菜籽出油率較好，且暫無傳出通關(guān)問題，短期對菜油價格形成壓力。

2、白糖(6128,-19.00,-0.31%)：巴西中南部11月上半月產(chǎn)糖98.3萬噸，同比增長8.7%。2025年10月，我國進(jìn)口食糖75萬噸，同比增加21.32萬噸。 2025年1-10月，我國進(jìn)口食糖390.54萬噸，同比增加47.37萬噸，增幅13.8%。 2025/26榨季印度食糖出口配額150萬噸 ，2024/25榨季，印度出口食糖約80萬噸，而最初制定的出口配額為100萬噸。 2025/26榨季壓榨漸入高峰，市場調(diào)研新榨季國內(nèi)總產(chǎn)量預(yù)計(jì)1156萬噸同比增加39.4萬噸。白糖期貨關(guān)注為主。

3、生豬：生豬價格呈現(xiàn)“北跌南穩(wěn)”態(tài)勢。月初企業(yè)出欄有限對價格有一定支撐，但整體供應(yīng)充足，下游需求跟進(jìn)不足。預(yù)計(jì)隨著養(yǎng)殖端恢復(fù)正常出欄，豬價或?qū)⒗^續(xù)偏弱調(diào)整，短期上漲空間有限，需關(guān)注天氣及出欄節(jié)奏變化。

黑色板塊

1、鋼礦：螺紋當(dāng)前矛盾有限，庫存延續(xù)下降態(tài)勢，同時12月宏觀預(yù)期較強(qiáng)，市場情緒回暖。但淡季需求疲弱抑制鋼價反彈空間，螺紋產(chǎn)量206.08萬噸，環(huán)比降1.88萬噸，表觀消費(fèi)227.94萬噸，環(huán)比降2.85萬噸，總庫存531.48萬噸，環(huán)比降21.86萬噸。以及近期焦煤(1556,-15.00,-0.95%)價格出現(xiàn)回調(diào)，焦炭首輪提降落地，成本對鋼價支撐不穩(wěn)。鐵水產(chǎn)量234.68萬噸，環(huán)比降1.6萬噸，鐵礦(805,-22.00,-2.66%)需求存在下降預(yù)期。短期預(yù)計(jì)震蕩運(yùn)行。

2、建材：近期湖北三峽等多條玻璃(1439,-10.00,-0.69%)產(chǎn)線確定冷修，玻璃日熔量將持續(xù)回落至15萬噸左右。因市場對終端的擔(dān)憂仍在，當(dāng)前浮法玻璃樣本企業(yè)總庫存6236.2萬重箱，處于偏高位置，玻璃01價格或在【1000，1060】區(qū)間波動，考慮玻璃05偏空參與。純堿方面，純堿處于產(chǎn)能擴(kuò)張周期，自身高供應(yīng)高庫存情況驅(qū)動中長期價格向下。不過部分廠家虧損，檢修增多，本期國內(nèi)純堿廠家總庫存156.99萬噸，較上周四下降1.75萬噸，連續(xù)去庫下，純堿價格有所止跌，暫時觀望。

1、股指：A股三大股指早間低開水下震蕩，午前下挫，午后股指低位震蕩，深證成指、創(chuàng)業(yè)板指一度均跌超1%。截至收盤，滬指跌0.42%，深證成指跌0.68%，創(chuàng)業(yè)板指跌0.69%；滬深兩市成交額超1.5萬億。中國央行11月公開市場國債買賣凈投放500億元。目前處于消息真空期，外部擾動仍存令市場風(fēng)險(xiǎn)偏好有所降溫，市場關(guān)注12月美聯(lián)儲議息會議及中旬中央工作會議對明年經(jīng)濟(jì)部署?？紤]到十五五規(guī)劃強(qiáng)調(diào)“堅(jiān)持以經(jīng)濟(jì)建設(shè)為中心”，預(yù)計(jì)后續(xù)穩(wěn)增長政策仍有望出臺。策略上，受十五五規(guī)劃釋放增量政策信號，貨幣政策維持支持性地位，預(yù)計(jì)期指短期震蕩，建議期指底倉續(xù)持，同時可做多看跌期權(quán)形成保護(hù)性看跌期權(quán)策略。

2、銅：宏觀層面，近期美聯(lián)儲降息預(yù)期持續(xù)升溫，流動性寬松預(yù)期為銅價提供支撐。消息層面，CSPT小組達(dá)成降低銅礦產(chǎn)能運(yùn)行負(fù)荷、抵制不合理計(jì)價模式及遏制惡性競爭等共識，從供給端形成潛在約束，疊加全球最大銅生產(chǎn)商智利國家銅業(yè)（Codelco）公布 2026 年 CIF 中國電解銅長單基準(zhǔn)價為350美元/噸，較2025年的89美元/噸大幅上漲261美元，進(jìn)一步強(qiáng)化了精銅定價中樞上移預(yù)期；庫存端，全球庫存流向美國，國內(nèi)銅庫存低位去庫。綜合來看，供給端約束、長單高溢價釋放的未來短缺信號與低庫存格局、宏觀寬松預(yù)期形成共振，短期銅價大概率維持偏強(qiáng)震蕩態(tài)勢。

3、氧化鋁/電解鋁:：當(dāng)前氧化鋁價格觸已觸及現(xiàn)金成本，但氧化鋁仍未出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性減產(chǎn)，基本面維持偏弱格局。在短期供應(yīng)端暫無新增擾動因素的背景下，預(yù)計(jì)期價仍將以偏弱整理為主。電解鋁方面，海外電解鋁廠減產(chǎn)21萬噸及預(yù)計(jì)明年3月再度減產(chǎn)37萬噸的預(yù)期加劇了海外鋁供需緊張的擔(dān)憂，疊加國內(nèi)庫存仍在去化，預(yù)計(jì)短期滬鋁(19740,-155.00,-0.78%)下方支撐較強(qiáng)。

4、碳酸鋰：上周碳酸鋰去庫節(jié)奏延續(xù)放緩態(tài)勢。SMM 數(shù)據(jù)顯示，本周碳酸鋰產(chǎn)量環(huán)比減少 265 噸，樣本庫存環(huán)比去化 2452 噸，降至 115968 噸。與此同時，寧德時代枧下窩礦山復(fù)產(chǎn)傳聞再度發(fā)酵，復(fù)產(chǎn)時間或早于市場預(yù)期。短期行業(yè)供需面邊際轉(zhuǎn)弱，鋰價或?qū)⒚媾R一定回調(diào)壓力。