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2026年開年以來(lái)，石油及瀝青市場(chǎng)表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)健。從期現(xiàn)貨價(jià)格走勢(shì)看，瀝青期貨主力合約在元旦假期后首個(gè)交易日開盤溢價(jià)最高超過200元／噸，最終收漲111元／噸?，F(xiàn)貨市場(chǎng)同樣在節(jié)后第一個(gè)交易日大幅上漲，平均漲幅普遍在130~150元／噸。與此同時(shí)，瀝青估值也顯著抬升。盡管元旦假期后首個(gè)交易日原油價(jià)格下跌，但瀝青價(jià)格卻逆勢(shì)大漲，推動(dòng)瀝青對(duì)布倫特原油比值升至較高水平。具體來(lái)看，瀝青期貨與布倫特比值已升至1.03以上，瀝青現(xiàn)貨與布倫特比值也觸及1.02高位，兩者均處于季節(jié)性歷史較高區(qū)間。

值得注意的是，最近兩個(gè)交易日原油價(jià)格出現(xiàn)快速大幅反彈，而瀝青期現(xiàn)貨市場(chǎng)則基本保持穩(wěn)定，未表現(xiàn)出持續(xù)的上漲勢(shì)頭，這一分化令市場(chǎng)參與者對(duì)后續(xù)走勢(shì)感到困惑。以下我們將對(duì)瀝青市場(chǎng)后續(xù)的驅(qū)動(dòng)邏輯進(jìn)行系統(tǒng)梳理：

一是原油市場(chǎng)。當(dāng)前原油市場(chǎng)實(shí)際上仍承受著較大的基本面壓力。從確定性角度評(píng)估，油價(jià)向下突破前低的可能性已顯著降低，但當(dāng)前條件仍不足以支撐油價(jià)大幅上漲，預(yù)計(jì)后市將繼續(xù)圍繞60~65美元／桶區(qū)間中樞震蕩運(yùn)行。

二是供需情況與估值結(jié)構(gòu)。瀝青自身基本面在2025年整體保持相對(duì)健康，盡管下半年價(jià)格持續(xù)下跌，但庫(kù)存去化效果較好，廠庫(kù)及社會(huì)庫(kù)庫(kù)存率最終均落至較低水平，尤其是廠庫(kù)庫(kù)存持續(xù)處于低位。這也佐證了為何2025年在煉廠利潤(rùn)相對(duì)豐厚的情況下，冬儲(chǔ)價(jià)格仍超預(yù)期偏高。在此背景下，若2026年上半年需求未被證偽，市場(chǎng)大概率仍會(huì)像2025年一樣，圍繞低庫(kù)存和供給偏緊邏輯進(jìn)行交易。但我們認(rèn)為，所謂瀝青生產(chǎn)原料收緊的邏輯缺乏現(xiàn)實(shí)支撐。事件發(fā)生后，市場(chǎng)并未出現(xiàn)激進(jìn)采購(gòu)，原料貼水也未出現(xiàn)大幅溢價(jià)，整體保持相對(duì)穩(wěn)定，甚至其他替代原油也未見集中采購(gòu)現(xiàn)象，這說(shuō)明地方煉廠在中短期內(nèi)原料供應(yīng)并無(wú)明顯缺口。

從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，國(guó)內(nèi)最終并未因原料短缺而長(zhǎng)期停產(chǎn)導(dǎo)致供應(yīng)緊張，原料偏緊作為價(jià)格上漲的驅(qū)動(dòng)因素并不穩(wěn)固。

三是今年瀝青需求存在較大收縮可能，市場(chǎng)需警惕當(dāng)前生產(chǎn)瀝青的高利潤(rùn)，后續(xù)煉廠增產(chǎn)瀝青的可能性較高。

四是季節(jié)性估值區(qū)間也對(duì)瀝青絕對(duì)價(jià)格形成壓制。節(jié)后首個(gè)交易日原油價(jià)格下跌而瀝青價(jià)格大漲，推動(dòng)瀝青對(duì)布倫特原油比值升至歷史季節(jié)性高位區(qū)間。

綜合來(lái)看，當(dāng)前看似表現(xiàn)較強(qiáng)的瀝青期現(xiàn)貨市場(chǎng)，實(shí)際已面臨較大的上行壓力。節(jié)后瀝青價(jià)格相對(duì)快速上漲，基本已反映利多預(yù)期，后續(xù)需重點(diǎn)關(guān)注兩方面變量：一是“十五五”規(guī)劃相關(guān)指標(biāo)若逐步落地，可能引發(fā)需求預(yù)期降級(jí)，從而削弱估值支撐；二是需密切關(guān)注煉廠產(chǎn)量計(jì)劃，若出現(xiàn)超預(yù)期排產(chǎn)，也將壓制瀝青的估值邏輯。在單邊走勢(shì)上，后續(xù)能否維持溢價(jià)更多取決于原油成本端的波動(dòng)。目前原油市場(chǎng)仍缺乏明確的突破邏輯，向上受制于較大的供需壓力；向下也可看出此前主導(dǎo)的空頭力量有所減弱。因此建議當(dāng)前謹(jǐn)慎參與，觀望為主。對(duì)于產(chǎn)業(yè)客戶而言，應(yīng)充分重視套期保值策略，并可考慮運(yùn)用期權(quán)等非線性工具進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理。