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核心觀點(diǎn)及邏輯：

重要信息：

智利曼托維德礦勞工1月初開始罷工，該公司年產(chǎn)量22-25萬(wàn)噸，罷工期間產(chǎn)量維持在正常水平的30%，最新談判仍無進(jìn)展。

由于冶煉廠減產(chǎn)不及預(yù)期，需求淡季來臨，并且高銅價(jià)導(dǎo)致需求延后，銅現(xiàn)貨庫(kù)存季節(jié)性累庫(kù)且累庫(kù)速度較快，總庫(kù)存累積至高位。

短期基本面變化：

由于銅價(jià)近期上漲幅度較大，并且副產(chǎn)品硫酸價(jià)格繼續(xù)上漲彌補(bǔ)冶煉廠利潤(rùn)，檢修的影響低于預(yù)期，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)銅產(chǎn)量增加，并且高銅價(jià)導(dǎo)致中間環(huán)節(jié)的需求推后，銅桿企業(yè)開工出現(xiàn)大幅度下滑，導(dǎo)致銅社會(huì)庫(kù)存快速累積。但我們預(yù)計(jì)高銅價(jià)更多的是導(dǎo)致需求推后，而并非消失，在終端消費(fèi)中長(zhǎng)期保持旺盛的情況下，中間環(huán)節(jié)的開工下滑是短期因素和季節(jié)性因素，不改變需求長(zhǎng)期向好的格局。考慮到當(dāng)前銅的庫(kù)存積累幅度過快，銅價(jià)存在回落風(fēng)險(xiǎn)，建議短期觀望，待銅價(jià)回落，訂單回歸，銅庫(kù)存消化后再介入多單。

中長(zhǎng)期核心邏輯： 

宏觀敘事向上，美國(guó)就業(yè)仍有下行風(fēng)險(xiǎn)，而通脹相對(duì)可控，美聯(lián)儲(chǔ)降息次數(shù)仍有向上博弈的空間；

美國(guó)補(bǔ)庫(kù)延續(xù)，美國(guó)將銅作為戰(zhàn)略金屬，試圖解決本土電解銅自給率不足的問題，并對(duì)銅制品加征關(guān)稅，但將金屬銅排除在外，導(dǎo)致銅進(jìn)口利潤(rùn)豐厚，通過給予冶煉廠利潤(rùn)的方式刺激生產(chǎn)，大量的銅被發(fā)往美國(guó)，并且美國(guó)囤銅的趨勢(shì)暫時(shí)沒有結(jié)束的跡象，該部分庫(kù)存流動(dòng)性被鎖定，對(duì)全球的電解銅供需平衡造成沖擊； 

銅礦緊缺延續(xù)，多家礦企下調(diào)中期產(chǎn)量預(yù)期，明年銅礦供應(yīng)仍然緊缺，上半年緊缺程度大于下半年，即使明年銅礦有部分回歸，但也難以彌補(bǔ)市場(chǎng)需求；

中國(guó)銅冶煉廠采購(gòu)聯(lián)合體表示，其成員已經(jīng)達(dá)成共識(shí)，計(jì)劃2026年減產(chǎn)10%以上，我們認(rèn)為減產(chǎn)計(jì)劃不只是應(yīng)對(duì)長(zhǎng)單談判的策略性動(dòng)作，也是保障行業(yè)健康發(fā)展的重要措施，中長(zhǎng)期來看供應(yīng)端有收緊預(yù)期，在供應(yīng)端擾動(dòng)未結(jié)束的情況下，無非是在“礦緊”和“銅緊”之間選擇，銅礦緊張逐步兌現(xiàn)至電解銅的緊張。

市場(chǎng)展望：

淡季到來以及需求推后導(dǎo)致銅快速累庫(kù)，短期銅價(jià)存在回落風(fēng)險(xiǎn)，中長(zhǎng)期供需預(yù)期良好。建議短期觀望，待銅價(jià)回落，訂單回歸，銅庫(kù)存消化后再介入多單。