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【導(dǎo)語】當(dāng)前PP市場已邁入完全競爭與低估值階段，成本成為市場定價的核心錨點。近五年各工藝路線成本同比均有下滑，對PP成本端支撐走弱。煤制PP憑借顯著的成本優(yōu)勢成為決定PP價格底線的核心力量。本文將聚焦油制、煤制、PDH 制三大主流生產(chǎn)路徑，解析其成本利潤差異及市場影響。

原料價格整體走低 成本端支撐走弱

伴隨供需矛盾持續(xù)加劇，當(dāng)前PP市場已邁入完全競爭階段。值得關(guān)注的是，成本端的支撐邏輯已經(jīng)發(fā)生根本性改變：區(qū)別于傳統(tǒng)各路徑成本給PP帶來的強支撐，由于當(dāng)前原油、煤炭等價格陸續(xù)走低，壓制業(yè)者心態(tài)的同時也大幅弱化了成本對PP 市場的支撐作用。

成本結(jié)構(gòu)分化 盈利困境與優(yōu)勢并現(xiàn)

從成本結(jié)構(gòu)特點來看，三大主要路徑也各有差異：油制PP高度依賴國際油價，整體工藝雖然成熟但彈性不足，無原料替代空間，因而當(dāng)油價持續(xù)高位波動時，油制PP便喪失成本競爭力。2025年油制PP年均成本達(dá)7380.53元/噸，同比下滑11.82%。而與之相似的是PDH制PP，因其原料丙烷進口依賴度高，容易受到地緣政治、關(guān)稅政策、物流成本等多方面制約，因而PDH 制 PP也容易陷入高成本困境。2025年P(guān)DH制PP年均成本在7945.51元/噸，同比下滑2.44%。綜合比較之下，煤制PP成本優(yōu)勢更為明顯，受益于國內(nèi)煤炭價格低位及供應(yīng)相對穩(wěn)定，煤制PP成本持續(xù)處于低位。2025年煤制PP年均成本在6346.04元/噸，同比下滑13.22%。

可見雖不同路徑制PP成本均有不同程度的下滑，但煤制PP成本仍處于成本路線最低端。從利潤水平方面來看，煤制PP毛利表現(xiàn)依舊相對較好。2025年煤制PP平均毛利為336.89元/噸，除此之外，其余各路徑制PP毛利水平均為負(fù)值。油制PP毛利為-354.93元/噸，PDH制PP毛利在-899.15元/噸。同時結(jié)合PP開工負(fù)荷來看，2025年煤制PP生產(chǎn)企業(yè)憑借成本改善尚能保持高開工運行，開工水平基本維持在90%左右，而PDH制PP企業(yè)則因虧損嚴(yán)重陷入頻繁停車的不良循環(huán)，開工水平多在70%-80%左右。

盈利韌性決定價格底線

在價格邊際方面，完全競爭市場中PP 價格更多圍繞煤制邊際成本波動，6000元/噸成為隱形底線，低于該價位時，高成本的油制、PDH 產(chǎn)能將被動退出。2025年P(guān)DH 制裝置檢修潮便是煤制成本擠壓的直接體現(xiàn)。供應(yīng)格局上，煤制PP產(chǎn)能在19.16%，未來，煤制PP產(chǎn)能有望持續(xù)擴張。PP市場競爭核心未來將會是 “煤制成本線” 的擠壓戰(zhàn)，業(yè)者需錨定煤制成本線，也要持續(xù)關(guān)注具備資源稟賦與規(guī)模效應(yīng)的煤制 PP 龍頭，警惕 PDH 制企業(yè)長期虧損風(fēng)險。