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摘要

燒堿期貨短期的反彈更多是在于宏觀氛圍改善以及海外裝置減產(chǎn)消息利好，但國內(nèi)供需基本面變化有限，后續(xù)關(guān)注去庫速度，策略可等待市場情緒消散后嘗試5-9反套。

一、供應(yīng)端：開工維持高位，貨源較為充足 

供應(yīng)端是當(dāng)前燒堿基本面的核心壓制因素，截至2025年底，我國燒堿有效產(chǎn)能已突破5100萬噸，2026年行業(yè)規(guī)劃新增產(chǎn)能超過250萬噸，同比增加約5%，但實際落地產(chǎn)能增速3%左右，多數(shù)計劃上半年投產(chǎn)，但放量可能在下半年。

當(dāng)前燒堿開工較高，受產(chǎn)能基數(shù)擴(kuò)大影響，產(chǎn)量延續(xù)同期高位，給下游需求帶來較大消化壓力，2026年1-2月國內(nèi)燒堿累計產(chǎn)量達(dá)719.1萬噸，同比增長4.6%，由于氯堿一體化利潤處于低位，未來部分存在降負(fù)可能，關(guān)注副產(chǎn)品液氯價格表現(xiàn)，預(yù)計2026年燒堿平均開工或有所下移，但全年產(chǎn)量仍有3%左右增速。短期來看，部分裝置檢修計劃會一定程度上緩解供應(yīng)壓力，但難以改變供應(yīng)充裕的格局。

二、需求端：氧化鋁需求承壓，非鋁需求穩(wěn)健

燒堿需求端整體呈現(xiàn)“主力需求承壓、非鋁需求穩(wěn)健、增量不及預(yù)期”的特征，難以有效消化供應(yīng)增量。

氧化鋁年內(nèi)新投與減產(chǎn)預(yù)期并存，2026年氧化鋁全年規(guī)劃新增產(chǎn)能預(yù)計超過1000萬噸，其中一季度投產(chǎn)較多，但新增灌槽及初期備貨需求中部分在去年底已經(jīng)兌現(xiàn)。同時氧化鋁新產(chǎn)能投放將加劇供應(yīng)過剩風(fēng)險，若氧化鋁價格持續(xù)承壓導(dǎo)致投產(chǎn)進(jìn)度放緩或開工率不及預(yù)期，燒堿需求增量將面臨下修風(fēng)險?？傮w來看，2026年氧化鋁對燒堿的需求支撐同比將明顯削弱，從氧化鋁和燒堿價格相關(guān)性來看，燒堿價格的持續(xù)性上漲驅(qū)動更多是在氧化鋁價格上漲階段。由于當(dāng)前氧化鋁價格相對弱勢，市場對燒堿需求預(yù)期或已從增量驅(qū)動轉(zhuǎn)向剛需維穩(wěn)，缺乏強勁的上漲動力。

非鋁需求穩(wěn)健增長，但難以對沖氧化鋁需求疲軟，其中印染、粘膠短纖、造紙維持較為穩(wěn)健的增長態(tài)勢，紙漿(5686,-32.00,-0.56%)、氫氧化鋰等領(lǐng)域雖有少量需求增量，但整體規(guī)模有限，難以對期貨價格形成有效支撐，僅能在階段性復(fù)工復(fù)產(chǎn)階段帶來短期提振。

我國燒堿出口仍保持增長，2025年燒堿合計出口量達(dá)410.11萬噸，同比增加33.6%，主要得益于海外氧化鋁及新能源行業(yè)的需求擴(kuò)張、部分國際裝置減產(chǎn)形成的供應(yīng)缺口。海外減產(chǎn)消息仍會刺激，2026年出口仍將保持增長態(tài)勢，但增速預(yù)計放緩，對國內(nèi)供應(yīng)的緩解作用有限。

三、庫存端：絕對量相對高位，關(guān)注去庫速度

當(dāng)前燒堿庫存處于近幾年同期高位，庫存被動累積成為壓制期貨價格的核心短期因素，市場交易邏輯已從節(jié)前的“成本支撐”徹底切換至“庫存去化速度驗證”。

截至3月5日，液堿樣本企業(yè)廠庫庫存（濕噸）為55.57萬噸，同比增加15.5%，庫存高企的核心原因的是春節(jié)假期期間，物流停滯、下游停工，導(dǎo)致需求出現(xiàn)階段性真空，上游廠家?guī)齑姹粍永鄯e，而節(jié)后下游復(fù)工緩慢、采購乏力，進(jìn)一步加劇了庫存壓力，短期去庫難度較大。

后續(xù)庫存去化節(jié)奏主要取決于兩大因素：一是氧化鋁新產(chǎn)能的實際投放節(jié)奏，若氧化鋁集中投產(chǎn)帶來集中備貨需求，將加速庫存去化；二是燒堿企業(yè)檢修進(jìn)度，若檢修計劃順利落地，供應(yīng)端收縮配合需求恢復(fù)，將推動庫存逐步去化，若庫存去化不及預(yù)期，將持續(xù)壓制燒堿期貨價格。 

四、 市場交割壓力仍存 

燒堿企業(yè)高庫存意味著可供交割的現(xiàn)貨充足，期貨市場從去年底就轉(zhuǎn)向“交割壓力”邏輯。燒堿作為液體化工，其儲存成本較高，更有利于賣方，自上市以來，每逢淡季燒堿主力合約易出現(xiàn)貼水狀態(tài)。

短期來看，交割壓力仍將壓制燒堿期貨價格，尤其臨近近月合約交割時，若庫存去化不及預(yù)期，可能出現(xiàn)“集中拋倉”現(xiàn)象，導(dǎo)致價格階段性下探；同時現(xiàn)貨貼水格局下，交割成本相對較低，進(jìn)一步提升了空頭交割意愿。中期來看，交割壓力的緩解主要依賴于庫存去化節(jié)奏，若檢修增加疊加下游需求逐步恢復(fù)，帶動庫存穩(wěn)步去化，交割壓力將逐步緩解。 

五、 總結(jié)

總體來看，燒堿期貨基本面表現(xiàn)為：行業(yè)開工高位、新增產(chǎn)能逐步釋放，供應(yīng)壓力持續(xù)凸顯；需求端主力下游氧化鋁“新投與減產(chǎn)預(yù)期并存”，需求支撐削弱，非鋁需求穩(wěn)健但增量有限，出口階段性表現(xiàn)不錯，但難以緩解國內(nèi)供需矛盾；庫存歷史高位，去庫壓力成為短期核心矛盾。整體供需格局趨于寬松，期貨呈現(xiàn)下有成本支撐、上有供需壓制的寬幅震蕩態(tài)勢。

后續(xù)供需表現(xiàn)一方面關(guān)注氧化鋁新產(chǎn)能實際投產(chǎn)節(jié)奏與開工變化，另外一方面則是燒堿檢修進(jìn)度安排，中間指標(biāo)則是關(guān)注庫存去化速率，若去化不及預(yù)期，價格將持續(xù)承壓。

燒堿期貨短期的反彈更多是在于宏觀氛圍改善以及海外裝置減產(chǎn)消息利好，但國內(nèi)供需基本面變化有限，后續(xù)關(guān)注去庫速度，策略可等待市場情緒邊際轉(zhuǎn)弱后嘗試5-9反套。