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3月份，國內(nèi)PP(7664,-18.00,-0.23%)I同比增長0.5%。在經(jīng)歷41個月下跌之后，PPI同比首次轉(zhuǎn)正具有明顯信號意義。（1）PPI同比轉(zhuǎn)正標(biāo)志著工業(yè)品從通縮轉(zhuǎn)向通脹，是宏觀經(jīng)濟(jì)從“估值修復(fù)”向“業(yè)績驅(qū)動”的關(guān)鍵拐點。（2）PPI同比轉(zhuǎn)正是“被動去庫存”向“主動補(bǔ)庫存”轉(zhuǎn)變的重要標(biāo)志。

根據(jù)相關(guān)研究，黑色金屬冶煉及壓延行業(yè)占PPI的權(quán)重約在6%-6.5%；但考慮其波動性大，可影響PPI約1.05個百分點。黑色金屬價格走勢與PPI高度相關(guān)，且PPI走勢領(lǐng)先鋼材價格約3個月左右。且從長周期看有兩點規(guī)律，一般PPI轉(zhuǎn)正之后，基本不會在回到0以下；PPI轉(zhuǎn)正后，上行的階段一般對應(yīng)黑色系的主升浪。

以下是歷次PPI轉(zhuǎn)正的宏觀背景以及轉(zhuǎn)正之后黑色系品種的整體表現(xiàn)。從中我們可以看到以下規(guī)律：PPI轉(zhuǎn)正對黑色系的傳導(dǎo)從上游到下游逐步遞減，上游鐵礦(805,-22.00,-2.66%)、焦煤(1556,-15.00,-0.95%)價格受影響最大，其次才是成材。還有就是PPI轉(zhuǎn)正過程中，黑色系的上漲往往伴隨著國內(nèi)政策驅(qū)動。2009、2016和2020年三輪均滿足這兩個特點。

本輪PPI轉(zhuǎn)正面臨的背景與前幾輪也有一些不同：

（1）與前幾輪有需求帶動不同，本次PPI的轉(zhuǎn)正主要是美伊沖突爆發(fā)，原油(607,-8.60,-1.40%)價格大漲所致，有明顯的成本推動型特點。所以后續(xù)恢復(fù)的持續(xù)性仍需要關(guān)注需求的變化

（2）雖然一二線城市地產(chǎn)成交量有所企穩(wěn)，但地產(chǎn)整體仍處于下行周期之中，對用鋼需求有明顯拖累。

（3）建材當(dāng)前處于供需雙降格局，板材需求雖有韌性，但產(chǎn)量也比較高，且鋼坯、板帶材庫存都比較高。

總的來說就是當(dāng)前的需求狀況與前三輪PPI轉(zhuǎn)正過程中有明顯的差異，這也是從去年以來國家一直強(qiáng)調(diào)要擴(kuò)內(nèi)需的主要原因。

PPI轉(zhuǎn)正對黑色板塊各個品種的影響：

（1）鐵礦石

PPI轉(zhuǎn)正初期，礦石一般領(lǐng)漲黑色系，而且價格彈性也比較強(qiáng)；2016年鐵礦石第一輪反彈中，4個月左右的時間漲幅約60%。2021年創(chuàng)下220美元的歷史高位。但需要注意，2026年鐵礦石面臨西芒杜鐵礦投產(chǎn)以及國內(nèi)持續(xù)的產(chǎn)能調(diào)控，這會對鐵礦石的上漲空間形成抑制。事實上2017-2018年的環(huán)保以及2021年下半年的粗鋼平控均對鐵礦形成不小壓制。所以本輪PPI轉(zhuǎn)正之后，鐵礦石上方是存在壓制的。

（2）焦煤/焦炭(2232,-47.00,-2.06%)

PPI轉(zhuǎn)正初期，焦炭、焦煤也會同步上漲；特別是2016、2020年的兩輪，在需求恢復(fù)的過程中又伴隨著煤炭供應(yīng)的收縮；所以焦煤反彈幅度較大，持續(xù)的時間也比較長。2026年3月以來，因為能源替代邏輯，焦煤已經(jīng)走了一波反彈行情?？紤]到反內(nèi)卷政策以及2030年碳達(dá)峰時點因素，焦煤中期我們認(rèn)為還有上漲行情。

（3）鋼材

螺紋鋼(3487,-54.00,-1.52%)：前兩輪PPI轉(zhuǎn)正過程中，螺紋鋼也都跟隨上漲，如2015年12月-2016年4月螺紋鋼期貨反彈了約60%。但這與地產(chǎn)投資8%-9%的增速與一定關(guān)系。目前地產(chǎn)政策已經(jīng)從止跌回穩(wěn)轉(zhuǎn)向著力去庫存，政策還有一定加碼空間。所以螺紋鋼3000元/噸附近的底部已經(jīng)確立，但上方壓力也比較明顯。

熱卷(3668,-61.00,-1.64%)：寶鋼做為風(fēng)向標(biāo)企業(yè)，在3月PPI同比轉(zhuǎn)正的情況下，上調(diào)了4月份熱卷出廠價格100元/噸，且從歷史上，熱卷價格與PPI走勢也高度相關(guān)。熱卷主要受益于出口的韌性，而3月初爆發(fā)的中東沖突從中期看可以利于國內(nèi)制造業(yè)及相關(guān)品種的出口。內(nèi)需端雖然表現(xiàn)疲弱， 但在政策加持下下半年仍有恢復(fù)可能?？傮w上看，熱卷是鋼材消費從“地產(chǎn)主導(dǎo)”向“制造業(yè)分散化”轉(zhuǎn)變的核心受益品種。

總的來說，雖然近期黑色金屬板塊在走現(xiàn)實需求偏弱的邏輯，但PPI的轉(zhuǎn)正或預(yù)示著黑色系在強(qiáng)預(yù)期和成本支撐兩大因素支撐下，底部已基本確立。且未來會逐步企穩(wěn)。中期按品種排序的話，焦煤＞熱卷＞鐵礦＞螺紋。未來隨著行業(yè)驅(qū)動的變化，這一排序可能會有所調(diào)整。但需要注意的是4月中旬到5月初這段時間，整個行業(yè)的焦點還是在弱需求上面。